從深交所新上市的兩只ETF期權上市以來的表現(xiàn)看，市場總體較為平穩(wěn)有序。截至9月28日，創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權日均交易量分別為40.57萬張和11.34萬張。從時間序列來看，深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權上市以來投資者穩(wěn)步建倉，截至9月28日，創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權持倉量已分別達34.33萬張和11.84萬張，均超過各自上市首日的三倍。創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權持倉量日均復合增長速度為21.64%和17.90%，顯示出深市交易者參與期權新品種交易總體積極理性。

期權認沽認購比描述了購買認沽期權和認購期權的相對意愿，當認沽認購比越高，說明認沽期權交易意愿相對認購期權越高。從新期權產品上市以來的交易數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板ETF期權的認沽認購成交量之比平均為1.00，中證500ETF期權為1.16，意味著投資者對于認購和認沽期權的交易意愿基本相同，投資者對于認購和認沽期權無明顯偏好，顯示期權市場認購和認沽期權相對定價基本處于合理區(qū)間。而從創(chuàng)業(yè)板ETF期權、中證500ETF期權的持倉量和成交額的認沽認購比來看，其持倉量和成交額認沽認購比也均處在長期合理區(qū)間內。

期權功能作用

一．帶動ETF市場規(guī)模與成交活躍度提升

我們認為創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權的上市，進一步擴充中國國內股票衍生品序列，豐富了現(xiàn)有ETF期權的市值風格，滿足了投資者對于高成長企業(yè)和中小市值企業(yè)的投資、風險管理需求；不但為市場提供了更多有效的對沖工具，還將帶來更為豐富的投資策略。中金公司統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權上市后，跟蹤相關指數(shù)的ETF規(guī)模與成交量都有提升。

當前市場共有81只跟蹤中證500指數(shù)的基金和27只跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基金。其中包括55只中證500增強基金和14只創(chuàng)業(yè)板指增強基金。我們認為，隨著創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權的上市、相關指數(shù)配套的交易和套利策略的不斷完善，未來相關產品的申報和發(fā)行將進一步豐富兩只指數(shù)的產品譜系，給投資者帶來更豐富的選擇。

二．提高金融產品服務實體經濟能力

創(chuàng)業(yè)板ETF期權上市有望提高金融產品服務實體經濟能力。創(chuàng)業(yè)板致力于服務國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，支持創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板ETF期權的上市將補充這一板塊前期較為缺失的風險管理與資產配置的金融工具，提升金融市場為實體經濟服務的能力。

三．降低中證500對沖成本

新上市中證500ETF期權或將緩解IC貼水壓力，降低量化中性策略對沖成本。市場一般認為我國股指期貨長期負基差主要由量化中性策略對沖產生的賣盤壓力導致。中證500ETF期權上市，新增對沖工具，有望緩解在中證500期指上的賣盤壓力，使得基差趨向收斂并降低中性策略的對沖成本。觀察深交所9月2日正式宣布啟動中證500ETF期權上市前后各10個交易日，中證500股指期貨的當季日均年化基差率收斂0.48個百分點。

四．豐富交易策略

增加的創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權另一方面也給經典期權策略如“固收+期權”、備兌開倉、跨品種套利等帶來新的工具；也將使得新期權產品與現(xiàn)存ETF現(xiàn)貨的組合、期權不同期限套利、跨品種期權套利、波動率交易策略等多種構建方式的期權投資策略更加立體。

長遠意義和發(fā)展?jié)摿?/strong>

一．“期衍法”為國內衍生品持續(xù)發(fā)展提供有力支點

中金公司研究部在今年4月23日發(fā)布的《量化策略周報（290）：“期衍法”的出臺將為市場帶來什么？》中對于《中華人民共和國期貨和衍生品法》（下稱“期衍法”）的點評中提到，“期衍法”系統(tǒng)性規(guī)定了期貨市場基本制度，同時將衍生品交易納入法律調整范圍，使中國未來衍生品市場發(fā)展有法可依，可較大程度提升投資者信心?！捌谘芊ā边€正式定義了多種衍生品合約結構，我們認為未來中國衍生品種類和數(shù)量均有望在此基礎上獲得更加充分的發(fā)展。

距7月底中證1000指數(shù)期權正式上市四十余天后，證監(jiān)會于9月2日宣布啟動3只ETF期權品種上市工作，將按程序批準上交所上市中證500ETF期權，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權、中證500ETF期權，9月19日該批期權正式上市。這是繼2019年12月滬深300ETF期權與指數(shù)期權后首批上市的ETF期權。我們認為這批期權產品的上市啟動標志著“期衍法”背景下或將出現(xiàn)更多配套衍生品工具，在健康有序的金融環(huán)境中進一步豐富我國金融衍生品市場，提高金融市場定價效率和金融市場為實體經濟服務的能力。從深交所頒布的交易規(guī)則來看，新上市的創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權與滬深300ETF期權等基本一致，有效減少了投資者的學習成本和對現(xiàn)有期權市場的影響。

二．我國金融衍生品發(fā)展空間較為可觀

期權產品是全球最活躍的場內衍生品之一，廣泛應用于風險管理、資產配置和產品創(chuàng)新等領域。美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）顯示2021年全球場內衍生品市場成交量為625.8億張，其中金融衍生品和商品衍生品分別占比約83%和13%，其中權益指數(shù)類期權在金融衍生品中占比一半以上，且金融類場內衍生品占比仍在逐年上升。而我國目前則相反，根據(jù)Wind顯示，截至2022年7月份，從成交額來看場內金融衍生品只占場內衍生品總規(guī)模不到20%，顯示出較大增長潛力。

期權合約上市一般會對期權市場交易活躍度有較大提升，2019年滬深300ETF期權與指數(shù)期權上市后，權益類期權日均持倉量上升至2018年兩倍以上，成交額為2018年的接近3倍，此后逐年穩(wěn)定增長，反映出我國場內金融衍生品的發(fā)展有較大發(fā)展空間，創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權在深市成功上市并能夠平穩(wěn)運行也從側面印證了這一觀點。

我們認為，創(chuàng)業(yè)板ETF期權和中證500ETF期權的上市不僅能補充A股市場結構中前期缺失的創(chuàng)業(yè)板相對應的風險管理與資產配置的金融工具，與現(xiàn)有上證50ETF期權、滬深300ETF期權形成協(xié)同效應，還可以提升金融市場“支持創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展”為創(chuàng)新型實體經濟服務的能力，進一步發(fā)揮金融衍生品穩(wěn)定市場的積極作用。

作者：

劉均偉：中金研究部金融工程團隊 首席分析師、執(zhí)行總經理

胡驥聰：中金研究部金融工程團隊 分析師

鄭文才：中金研究部金融工程團隊 研究助理