投資要點(diǎn)

從2017年到2019年，九號(hào)有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.81億元、42.48億元、45.86億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)82.21%。

目前公司主營(yíng)的智能電動(dòng)平衡車與智能電動(dòng)滑板車，產(chǎn)品較為創(chuàng)新且相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手體量較小，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模效應(yīng)已現(xiàn)。

公司積極開拓新產(chǎn)品線，2019年末發(fā)布的新產(chǎn)品包括智能電動(dòng)摩托車九號(hào)電動(dòng)E系列、智能電動(dòng)自行車九號(hào)電動(dòng)C系列以及智能配送機(jī)器人S2、全地形車產(chǎn)品，其中智能電動(dòng)摩托/自行車產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并快速推進(jìn)線下渠道建設(shè)，截至7月上旬已完成全國(guó)350余家線下門店渠道布局。

公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新能力、人才等方面形成了護(hù)城河，得益于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的核心人才，公司直接或間接參與多項(xiàng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)以及中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定與修訂工作。

收購(gòu)賽格威持續(xù)加碼國(guó)際化，目前，九號(hào)公司在國(guó)際化布局方面已有成效，從2017年到2019年海外營(yíng)收在總營(yíng)收中占比分別為26.11%、37.07%和39.45%，，顯現(xiàn)了公司較強(qiáng)的投后管理能力。

九號(hào)公司已形成線上與線下相結(jié)合的立體式營(yíng)銷渠道，實(shí)現(xiàn)了對(duì)各市場(chǎng)的全面覆蓋，提高了產(chǎn)品銷售的滲透力。其中，公司與小米集團(tuán)的定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷模式形成了共贏格局，九號(hào)公司借此實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。九號(hào)公司近幾年加大了對(duì)非關(guān)聯(lián)方渠道和客戶的開拓，非關(guān)聯(lián)方銷售收入占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，去年這一比重升至47.67%。

2020年暴發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)國(guó)內(nèi)外很多行業(yè)都帶來了挑戰(zhàn)，例如，一季度國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)直接受到疫情影響，而從3月份開始，歐美市場(chǎng)也受疫情影響嚴(yán)重。但是，在這背后，有業(yè)績(jī)韌性的公司，在疫情緩解后有望獲得更大的市場(chǎng)空間。

因?yàn)樯a(chǎn)、銷售、采購(gòu)、運(yùn)輸?shù)确矫媸芤咔橛绊懀苿?chuàng)板首家擬申請(qǐng)發(fā)行CDR（存托憑證）的企業(yè)九號(hào)有限公司（689009.SH，下稱“九號(hào)公司”或“公司”）一季度業(yè)績(jī)同樣遭受沖擊，其一季度營(yíng)業(yè)收入為6.52億元，較上年同期下滑。九號(hào)公司指出，2月份工廠復(fù)工受到一定影響，導(dǎo)致工廠生產(chǎn)能力下降，但隨著公司工廠全面復(fù)工并正常生產(chǎn)，通過3月份努力，已經(jīng)滿足了一季度80%訂單需求。

受新冠肺炎疫情對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，九號(hào)公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.02億元，同比有所下降。不過，疫情背景下催生的“無接觸經(jīng)濟(jì)”，將使得配送機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人等需求提升，而九號(hào)公司對(duì)配送機(jī)器人已有布局。

跨越式增長(zhǎng)：強(qiáng)產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

九號(hào)公司是一家智能短交通領(lǐng)域和服務(wù)類機(jī)器人的龍頭企業(yè)，得益于研發(fā)、創(chuàng)新、渠道、品牌、國(guó)際化布局等優(yōu)勢(shì)，從2017年到2019年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.81億元、42.48億元、45.86億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)82.21%。公司主要產(chǎn)品智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車合計(jì)銷量分別為82.41萬臺(tái)、231.12萬臺(tái)、233.55萬臺(tái)，即營(yíng)業(yè)收入和產(chǎn)品銷量在三年間實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，且目前仍在成長(zhǎng)周期內(nèi)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，九號(hào)公司智能電動(dòng)平衡車產(chǎn)品收入占比從2017年的74.49%降為2019年的21.71%；同期，智能電動(dòng)滑板車產(chǎn)品收入占比從24.78%升為70.46%；同時(shí)，公司在積極加碼的智能服務(wù)機(jī)器人及其他智能產(chǎn)品，該板塊營(yíng)收占比到2019年已提升至7.83%。隨著公司對(duì)智能服務(wù)機(jī)器人的加碼，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步優(yōu)化，智能短程移動(dòng)和智能服務(wù)機(jī)器人兩大業(yè)務(wù)主線將齊頭并進(jìn)。

九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的一大原因在于產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)，目前九號(hào)公司主營(yíng)的智能電動(dòng)平衡車與智能電動(dòng)滑板車，產(chǎn)品較為創(chuàng)新且相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手體量較小。根據(jù)九號(hào)公司內(nèi)部測(cè)評(píng)，公司智能雙輪電動(dòng)平衡車產(chǎn)品——九號(hào)平衡車，在最高時(shí)速、電機(jī)性能、電池容量、最大續(xù)航、低速過減速帶載重量等指標(biāo)方面，全面優(yōu)于其他三家公司同類產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上，該產(chǎn)品的價(jià)格為1999元，比其他三家公司產(chǎn)品的588元、899元、1096元，高出一倍甚至三倍。

強(qiáng)產(chǎn)品力讓九號(hào)公司單品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，再加上產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)，九號(hào)公司的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，從2017年至2019年，九號(hào)公司綜合毛利分別為3.28億元、12.26億元和12.57億元。

值得說明的是，九號(hào)公司2017年至2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-6.27億元、-17.99億元、-4.59億元。同期，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-6160.47萬元、5.44億元及1.06億元，公司的盈利能力得到提升。

九號(hào)公司在招股書中表示，凈利潤(rùn)為負(fù)的主要原因是可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股以公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致的賬面虧損，屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，與公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)；公司于2019年4月2日將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為A類普通股，并于2019年6月27日作為權(quán)益工具進(jìn)行核算，2019年6月30日之后的會(huì)計(jì)期間公司將不再受到優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券公允價(jià)值變動(dòng)損失影響。

護(hù)城河：研發(fā)及創(chuàng)新能力優(yōu)勢(shì)

作為一家智能短交通領(lǐng)域和服務(wù)類機(jī)器人的龍頭企業(yè)，九號(hào)公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、創(chuàng)新能力、人才等方面形成了護(hù)城河。需說明的是，該公司目前擁有的核心技術(shù)大部分為自主研發(fā)而來，均由公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)在研發(fā)、生產(chǎn)過程中經(jīng)過市場(chǎng)反饋、技術(shù)積累和創(chuàng)新行成的自有技術(shù)。

數(shù)據(jù)顯示，九號(hào)公司在智能短程移動(dòng)領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備：截至2020年3月1日，公司國(guó)內(nèi)已授權(quán)專利467項(xiàng)，海外已授權(quán)專利268項(xiàng)，并獲得DEKA公司排他性獨(dú)占授權(quán)專利近300項(xiàng)，該專利數(shù)量在世界范圍本行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

九號(hào)公司經(jīng)過多年持續(xù)的技術(shù)開發(fā)研究，現(xiàn)已掌握的核心技術(shù)有：自平衡技術(shù)、輪式移動(dòng)技術(shù)、視覺識(shí)別技術(shù)、機(jī)器人姿態(tài)控制技術(shù)、自主避障技術(shù)、自主跟隨技術(shù)、語音識(shí)別技術(shù)、Ninebot　RideyGo即停即走技術(shù)、鋰電智能BMS　5.0技術(shù)、GPS/北斗/基站三重定位技術(shù)、AHRS姿態(tài)感應(yīng)技術(shù)、電動(dòng)車OTA無線升級(jí)技術(shù)等。

截至2019年12月31日，九號(hào)公司員工總數(shù)為2383人；公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員合計(jì)1004人，占公司員工人數(shù)的比例為42.13%。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)中，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁王野現(xiàn)任北京市人工智能學(xué)會(huì)常務(wù)理事、全國(guó)自動(dòng)化系統(tǒng)與集成標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)——機(jī)器人與機(jī)器人裝備分標(biāo)委（SAC/TC159）委員，主持開發(fā)了“模塊化教育機(jī)器人”、“足球機(jī)器人中型組平臺(tái)”、“RAPTOR排爆機(jī)器人”等多種產(chǎn)品，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利；王野主持研發(fā)的RoboCup中型組足球機(jī)器人平臺(tái)曾獲得三次RoboCup世界杯冠軍。

王野還參與了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO/13482　Personal　care　robot　safety（個(gè)人服務(wù)機(jī)器人安全性）的制定工作；作為SAC/TC159/SC2/WG12副組長(zhǎng)，王野帶領(lǐng)電動(dòng)平衡車國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)工作組完成中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)兩項(xiàng)（GB/T34667-2017和GB/T34668-2017），已于2018年1月1日實(shí)施。

從2017年到2019年，九號(hào)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，各期研發(fā)投入分別為9133.03萬元、1.23億元、3.17億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.61%、2.90%、6.91%，最近三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為5.20%。

九號(hào)公司此次募投項(xiàng)目為智能電動(dòng)車輛項(xiàng)目、年產(chǎn)8萬臺(tái)非公路休閑車項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和智能配送機(jī)器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化開發(fā)項(xiàng)目，其中，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和智能配送機(jī)器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化開發(fā)項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司的研發(fā)能力。

國(guó)際化布局顯成效：投后管理能力得到驗(yàn)證

在智能短交通領(lǐng)域，九號(hào)公司很早就提出了國(guó)際化，并堅(jiān)定地進(jìn)行實(shí)踐、布局。2015年，九號(hào)公司通過收購(gòu)賽格威實(shí)現(xiàn)了海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，目前已經(jīng)具備了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

回顧歷史資料，九號(hào)公司于2015年作出決策，全資收購(gòu)全球平衡車“鼻祖”賽格威，此舉讓九號(hào)公司品牌知名度得到大幅提升，且成功擴(kuò)展了境外銷售渠道。

對(duì)于海外并購(gòu)而言，最考驗(yàn)收購(gòu)方的是其投后管理能力。收購(gòu)賽格威之后，從2018至今，九號(hào)公司已成功開發(fā)Voi、Uber　Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和Grin（Encosta）等境外客戶；目前，九號(hào)公司在境外有16家控股子公司，遍布香港、美國(guó)、荷蘭、首爾、新加坡等國(guó)家或地區(qū)，產(chǎn)品已進(jìn)入北美、歐洲和亞太地區(qū)，在多個(gè)海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了深度滲透。

2017年、2018年和2019年，九號(hào)公司境外營(yíng)業(yè)收入分別為3.61億元、15.75億元和18.09億元，占公司營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為26.11%、37.07%和39.45%。

海外業(yè)務(wù)占比提升，意味著九號(hào)公司的投后管理能力通過了考驗(yàn)，公司已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。九號(hào)公司表示，將進(jìn)一步加大海外銷售渠道建設(shè)，并根據(jù)當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)和市場(chǎng)情況建立符合當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)模式。

渠道優(yōu)勢(shì)明顯　在手訂單預(yù)示業(yè)績(jī)潛力

九號(hào)公司已形成線上與線下相結(jié)合的立體式營(yíng)銷渠道，實(shí)現(xiàn)了對(duì)各市場(chǎng)的全面覆蓋，提高了產(chǎn)品銷售的滲透力。

具體而言，線上渠道方面，九號(hào)公司全系列產(chǎn)品入駐小米商城、天貓、京東、蘇寧易購(gòu)、亞馬遜等主流電商銷售平臺(tái)，并發(fā)展了依托B2C平臺(tái)從事獨(dú)家代理銷售的線上分銷商。線下渠道方面，九號(hào)公司多款產(chǎn)品通過小米之家平臺(tái)推出后取得了巨大的市場(chǎng)成就，公司與小米的聯(lián)合使得公司在市場(chǎng)渠道方面具備其他同類企業(yè)不可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從業(yè)務(wù)模式看，九號(hào)公司早期產(chǎn)品曾在小米集團(tuán)渠道銷售，小米集團(tuán)在了解九號(hào)公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)能力后，于2014年與九號(hào)公司開展定制產(chǎn)品分銷合作。九號(hào)公司與小米合作的定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷模式形成了共贏格局，其中，九號(hào)公司借助小米集團(tuán)的品牌、銷售渠道、管理經(jīng)驗(yàn)等，減少了對(duì)外銷售產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，快速提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

目前，小米集團(tuán)為九號(hào)公司第一大客戶。在2015年，得益于雙方合作雙贏的基礎(chǔ)，以及對(duì)九號(hào)公司未來前景的看好，小米集團(tuán)作為財(cái)務(wù)投資者通過People　Better參與了九號(hào)公司A-2輪融資，后者目前持有九號(hào)公司10.91%的股份，對(duì)應(yīng)表決權(quán)為5.08%。

與此同時(shí)，九號(hào)公司也很重視非關(guān)聯(lián)方渠道和客戶的開拓，2017年至2019年，公司對(duì)非關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)收入分別為3.62億元、18.13億元和21.86億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.24%、42.69%和47.67%，即非關(guān)聯(lián)方銷售收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，占營(yíng)業(yè)收入比重也呈現(xiàn)上升的特點(diǎn)。

得益于渠道、客戶優(yōu)勢(shì)，目前九號(hào)公司在手訂單為平衡車系列7.28萬臺(tái)、滑板車系列15.2萬臺(tái)、電動(dòng)摩托車/自行車9500臺(tái)，這一指標(biāo)意味著九號(hào)公司業(yè)績(jī)潛力較大。

智能服務(wù)機(jī)器人具備

先發(fā)優(yōu)勢(shì)　未來前景廣闊

在智能服務(wù)機(jī)器人方面，據(jù)分析，依托人工智能技術(shù)，智能服務(wù)機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景和服務(wù)模式將不斷拓展，并帶動(dòng)服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。根據(jù)IFR、中國(guó)電子學(xué)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2019》，2018年全球服務(wù)類機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)82.9億美元，預(yù)計(jì)到2021年，全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將快速增長(zhǎng)至131.4億美元，其中，我國(guó)服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到38.6億美元。

自2017年起，九號(hào)公司重點(diǎn)研發(fā)“配送類服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品”，并已推出基于“路萌Loomo”的“LoomoGO”配送機(jī)器人，成為國(guó)內(nèi)首批設(shè)計(jì)生產(chǎn)用于末端配送的服務(wù)機(jī)器人公司之一。此外，公司正在研發(fā)用于樓宇間配送的室外配送機(jī)器人以及用于樓內(nèi)配送的室內(nèi)配送機(jī)器人兩類產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品搭載公司自研的視覺為主的多傳感器室內(nèi)定位技術(shù)、高動(dòng)態(tài)室內(nèi)環(huán)境機(jī)器人運(yùn)動(dòng)技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，現(xiàn)已處于樣機(jī)測(cè)試階段，預(yù)計(jì)將于2020年量產(chǎn)上市。

值得一提的是，作為一家國(guó)際領(lǐng)先的智能短交通領(lǐng)域和服務(wù)類機(jī)器人公司，九號(hào)公司在物聯(lián)網(wǎng)方面布局較早，用戶可以通過App連接車輛，實(shí)現(xiàn)在線查看設(shè)備信息及遠(yuǎn)程操縱、體驗(yàn)交互式新手教程、在線更新固件、“黑匣子”異常信息同步等功能。

借助著產(chǎn)品的物聯(lián)網(wǎng)屬性優(yōu)勢(shì)，Ninebot　APP目前已有接近341萬注冊(cè)用戶（不含共享滑板車業(yè)務(wù)），平均月活躍度約為42萬；公司產(chǎn)品（不含共享滑板車）在全球范圍內(nèi)使用行駛里程累計(jì)達(dá)13.1億公里；Ninebot　APP與智能短交通產(chǎn)品全球互聯(lián)累計(jì)高達(dá)1.2億次，日均互聯(lián)約18萬次。

通過對(duì)產(chǎn)品物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的提前布局，九號(hào)公司形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望逐步建成大數(shù)據(jù)及云計(jì)算中心，持續(xù)提升數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)能力。