設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)改革的破局“妙手”，由此也將中國資本市場(chǎng)改革推向了新階段。注冊(cè)制涉及估值定價(jià)、上市、發(fā)行承銷、督導(dǎo)、退市、投資等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、核心環(huán)節(jié)的重大改革，為資本市場(chǎng)生態(tài)以及投行執(zhí)業(yè)環(huán)境帶來了新的變化與挑戰(zhàn)。

證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰

科創(chuàng)板開市三年來，券商在職能定位上進(jìn)一步從保薦人向承銷人推進(jìn)，從“護(hù)航員”向“看門人”轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力，以及綜合金融服務(wù)能力越來越成為投行的核心能力。

頭部投行強(qiáng)者愈強(qiáng)

“注冊(cè)制下，投行從原來牌照紅利下同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)邁向更為充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，整體競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。而優(yōu)質(zhì)券商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，在執(zhí)業(yè)、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領(lǐng)先，更能夠滿足客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求。因此，注冊(cè)制以來，頭部投行在客戶黏性和業(yè)務(wù)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)雙贏。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會(huì)委員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人唐松華表示。

以科創(chuàng)板IPO業(yè)務(wù)為例，截至6月30日，總計(jì)59家投行參與431家科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目，幫助企業(yè)合計(jì)募資6235億元，承銷規(guī)模排名前十的投行承銷了4927億元，占比達(dá)79%。

與此同時(shí)，一些特色化、專業(yè)化的精品投行，根據(jù)自身股東資源、特色業(yè)務(wù)、區(qū)域市場(chǎng)等相對(duì)優(yōu)勢(shì)，制定了差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從而在細(xì)分市場(chǎng)中贏得更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

投行定位再升級(jí)

“馬太效應(yīng)”背后，是頭部券商在不斷修正定位，強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“注冊(cè)制改變了以往由賣方主導(dǎo)、新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面，投資銀行將逐步告別發(fā)行通道的角色，回歸定價(jià)和銷售本源，這對(duì)投資銀行的核心能力，包括定價(jià)能力、銷售能力、投資研究能力等方面都提出了很高的要求。在此背景下，承銷能力、資本實(shí)力、研究能力等較強(qiáng)的頭部投行獲得了更好的發(fā)展機(jī)遇?！泵裆C券副總裁、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王學(xué)春接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

“科創(chuàng)板及注冊(cè)制為券商投行業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)了重要增量的同時(shí)，也帶來了一些挑戰(zhàn)和改變：首先，券商承銷職能被大幅強(qiáng)化；其次，注冊(cè)制對(duì)投行的業(yè)務(wù)拓展思路、研究估值能力提出了更高的要求；最后，注冊(cè)制對(duì)投行盈利模式和業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新提出了更高的要求?！鄙耆f宏源承銷保薦公司黨委書記、董事長張劍對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說。

以投行盈利模式和業(yè)務(wù)流程的創(chuàng)新為例，張劍介紹，一方面，在滿足一定條件下，保薦機(jī)構(gòu)需要提供研究報(bào)告并參與戰(zhàn)略配售進(jìn)行跟投，實(shí)現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人、投資者三方利益的結(jié)合，這對(duì)證券公司保薦業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)定價(jià)等都提出了新要求；另一方面，盈利模式發(fā)生了變化，通過創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)、優(yōu)化整合，證券公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心客戶的聚集和引領(lǐng)，帶動(dòng)投資、經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)，建立起共贏發(fā)展模式。

唐松華介紹，為應(yīng)對(duì)一系列新的變化與挑戰(zhàn)，華泰聯(lián)合近年來聚焦提升四大核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力以及綜合金融服務(wù)能力。同時(shí)，圍繞客戶全生命周期和全產(chǎn)品的業(yè)務(wù)需求，華泰聯(lián)合致力于依托大投行一體化平臺(tái)和集團(tuán)華泰證券全業(yè)務(wù)鏈金融服務(wù)體系，以行業(yè)聚焦、區(qū)域布局和客戶深耕為方向，為客戶提供“一站式”綜合金融服務(wù)。

在一些具體的問題上，投行面對(duì)的挑戰(zhàn)更加直接，比如保薦、發(fā)行定價(jià)，隨著市場(chǎng)化定價(jià)要求提高，新股破發(fā)等問題顯現(xiàn)，這也對(duì)投行提出了新的要求。

“隨著新股詢價(jià)制度市場(chǎng)化程度的提升，科創(chuàng)板在2021年年底和2022年3、4月遭遇了較大規(guī)模的新股破發(fā)現(xiàn)象。”唐松華表示，投行作為新股定價(jià)中最為關(guān)鍵及核心的市場(chǎng)參與者之一，需要在新股定價(jià)中充分發(fā)揮自身的作用，與發(fā)行人協(xié)商確定新股價(jià)格時(shí)，同時(shí)兼顧發(fā)行人、網(wǎng)下投資者、新股上市后的二級(jí)市場(chǎng)投資者等多方市場(chǎng)主體的利益，以共同維護(hù)新股發(fā)行市場(chǎng)穩(wěn)定。

壓實(shí)“看門人”責(zé)任

注冊(cè)制帶來了審核節(jié)奏的加快和投行業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，相應(yīng)的，監(jiān)管對(duì)投行業(yè)務(wù)體系風(fēng)險(xiǎn)控制能力的要求也越來越高。2018年7月實(shí)施的《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》為即將試點(diǎn)的注冊(cè)制奠定了投行作為“看門人”的內(nèi)控基礎(chǔ)規(guī)范，此后相關(guān)政策法規(guī)不斷豐富完善，2022年5月新修訂的《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》更是從實(shí)操層面進(jìn)一步規(guī)范保薦人盡職調(diào)查工作、提高盡職調(diào)查工作質(zhì)量。

王學(xué)春坦言，監(jiān)管日趨嚴(yán)格，審核風(fēng)險(xiǎn)和處罰風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，中介機(jī)構(gòu)被追究連帶責(zé)任的案例頻發(fā)，違規(guī)成本極大，投行肩上的擔(dān)子越來越重，投資銀行必須嚴(yán)守“質(zhì)量控制”這條生命線，歸位盡責(zé)，從根本上提升投行業(yè)務(wù)體系的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

張劍也指出，“注冊(cè)制以來，在以高質(zhì)量信息披露為中心的指導(dǎo)思想下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，整個(gè)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)生態(tài)發(fā)生了顯著變化。一方面是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)有了更高的要求，另一方面，監(jiān)管也在不斷跟進(jìn)完善以壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，細(xì)化了對(duì)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的實(shí)質(zhì)性要求。”

“總體來看，注冊(cè)制以來，中介機(jī)構(gòu)‘看門人’責(zé)任進(jìn)一步被強(qiáng)化壓實(shí)，監(jiān)管不斷出臺(tái)制度督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，中介機(jī)構(gòu)也在主動(dòng)積極適應(yīng)注冊(cè)制的新要求，不斷提升服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，一個(gè)更加規(guī)范的高質(zhì)量資本市場(chǎng)生態(tài)正在逐步形成。”張劍表示。