上周，A股市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較此前有所緩和，但市場(chǎng)投資者觀望情緒依然濃厚，表征市場(chǎng)走勢(shì)的各寬基指數(shù)均有一定跌幅。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)估值已到歷史極值區(qū)域，悲觀預(yù)期已經(jīng)觸底，隨著后續(xù)增量政策落地以及宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證，投資者情緒有望迎來拐點(diǎn)。具體配置上，一邊是高成長(zhǎng)板塊，一邊是防守型板塊，通過極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的“啞鈴型”策略受到市場(chǎng)密集關(guān)注。

市場(chǎng)估值已到極值區(qū)域

悲觀預(yù)期已被充分定價(jià)

中信證券表示，當(dāng)前A股主要指數(shù)、行業(yè)和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股估值均已步入歷史極值區(qū)域。截至2024年1月12日，除上證50指數(shù)外，主要寬基指數(shù)估值均已調(diào)整至歷史低位水平，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)估值分別為10.9倍、8.7倍、12.7倍和17.5倍，分別處于2010年以來的71.6%、21.2%、9.1%和0%分位。

28個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，除通信之外的其余行業(yè)動(dòng)態(tài)估值均處于2010年以來的50%分位以下，其中22個(gè)行業(yè)處于20%分位以下，14個(gè)行業(yè)處于10%分位以下。北向資金與公募前100大重倉(cāng)股動(dòng)態(tài)估值分別為10.7倍和12.1倍，分別處于2010年以來的3%和1%分位，均達(dá)到歷史底部極值區(qū)域，已低于2022年10月末和2018年末的兩個(gè)低點(diǎn)。

海通證券表示，目前A股周期底部已再次確認(rèn)，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，歷次調(diào)整中市場(chǎng)大底多呈現(xiàn)反復(fù)震蕩筑底，一般順序?yàn)椤罢叩住袌?chǎng)底—業(yè)績(jī)底”。對(duì)于本輪行情而言，實(shí)際上2022年4月起，A股已整體處在政策底的區(qū)間中；從估值、資產(chǎn)比價(jià)等指標(biāo)來看，當(dāng)前A股調(diào)整幅度已十分顯著，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位；從庫(kù)存周期看，新一輪庫(kù)存周期或已于2023年7月開啟，未來進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段有望帶動(dòng)宏微觀基本面復(fù)蘇，進(jìn)而支撐A股上行。

海通證券認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，落實(shí)到微觀企業(yè)盈利層面，預(yù)計(jì)A股盈利將出現(xiàn)復(fù)蘇，2024年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到5%至10%。因此2024年權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)有望迎來估值與業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。

1月中旬或迎來情緒修復(fù)拐點(diǎn)

展望后市，中信證券認(rèn)為，1月中旬或是市場(chǎng)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)：海外地緣擾動(dòng)因素逐漸平息，資金跨年效應(yīng)的影響逐步消化，對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊接近尾聲，悲觀預(yù)期也已經(jīng)觸底，市場(chǎng)有望迎來重要拐點(diǎn)。

中信證券預(yù)計(jì)，險(xiǎn)資增配和活躍私募加倉(cāng)是潛在增量資金來源?？紤]到監(jiān)管部門積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金作為中長(zhǎng)期資金入市，且A股市場(chǎng)估值已極具性價(jià)比，預(yù)計(jì)2024年保險(xiǎn)資金因保費(fèi)凈收入增長(zhǎng)帶來的權(quán)益投資增量可期。

據(jù)中信證券測(cè)算，假設(shè)2024年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額中“股票和證券投資基金”占比提升至16%且其中約一半與股票資產(chǎn)掛鉤，同時(shí)按權(quán)益法核算的股權(quán)投資占“其他投資”科目的比重提升至4%，在中性的保費(fèi)與賠付總額增長(zhǎng)假設(shè)下，預(yù)計(jì)2024年全年險(xiǎn)資增配A股的潛在空間將超3700億元。

此外，私募倉(cāng)位持續(xù)處在低位，距離歷史中位水平仍有上升空間。中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日部分中小型活躍私募倉(cāng)位僅為67.4%，距離過去5年75%的歷史中位水平仍有7.6個(gè)百分點(diǎn)的上行空間，一旦市場(chǎng)預(yù)期開始扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)活躍私募的潛在加倉(cāng)規(guī)模較大。

中銀國(guó)際證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)情緒的修復(fù)需要更為有力的政策釋放，以及宏觀高頻數(shù)據(jù)修復(fù)的持續(xù)驗(yàn)證。在此之前，市場(chǎng)仍將以避險(xiǎn)情緒為主導(dǎo)。往后看，若貨幣寬松向?qū)嶓w信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)得到疏通，市場(chǎng)情緒和風(fēng)格有望迎來切實(shí)拐點(diǎn)。

“啞鈴型”策略獲機(jī)構(gòu)關(guān)注

在具體配置上，機(jī)構(gòu)多次提及“啞鈴型”策略，認(rèn)為該類型配置或是春節(jié)前的市場(chǎng)主旋律?！皢♀徯汀辈呗约匆环N分散投資的資產(chǎn)配置策略，因其形狀類似啞鈴的特點(diǎn)，即兩端投資較多，中間投資較少而得名。“啞鈴”的兩端一邊是高成長(zhǎng)資產(chǎn)，一邊是防守型資產(chǎn)，通過極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。

申萬(wàn)宏源證券表示，春季行情確立前，防御思維或主導(dǎo)市場(chǎng)，高股息板塊仍有韌性。但另一方面，經(jīng)歷前期調(diào)整后，科技成長(zhǎng)的性價(jià)比已明顯改善。申萬(wàn)宏源證券看好“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的結(jié)構(gòu)性行情輪動(dòng)，因此“啞鈴型”策略一邊是高股息方向，另一邊是科技成長(zhǎng)方向。

華創(chuàng)證券表示，弱勢(shì)市場(chǎng)之下，“啞鈴型”配置依然是獲得超額收益的主要來源。此前，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏緩背景下，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略整體趨向防御，高股息組合超額收益明顯。而目前市場(chǎng)預(yù)期已處底部區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)偏好各項(xiàng)指標(biāo)均處歷史低位，流動(dòng)性相對(duì)友好，基本面表現(xiàn)穩(wěn)定。后續(xù)若1至2月信貸開門紅驅(qū)動(dòng)信用改善，經(jīng)濟(jì)周期可能逐步走向復(fù)蘇，成長(zhǎng)型策略獲得超額收益概率更高。

財(cái)通證券試圖從“跌不動(dòng)”的個(gè)股和板塊中尋找超額收益。該機(jī)構(gòu)表示，目前市場(chǎng)中已經(jīng)開始踴躍結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，從“跌不動(dòng)”的方向來看，行業(yè)層面上，除了高股息低估值的銀行和公用事業(yè)，新能源、機(jī)械、食品飲料和輕工等方向均值得關(guān)注。