盤面解析：

大盤今日早盤低開后全天低位震蕩，盤中雖有反彈但力度較弱，最終上證指數(shù)險守3000點。盤面上，互聯(lián)網電商板塊全天強勢，創(chuàng)業(yè)板股凱淳股份3連板。國產軟件相關板塊盤中走強，中國軟件等漲停。醫(yī)藥相關板塊尾盤異動，中國醫(yī)藥等漲停，雙成藥業(yè)上演“地天板”。下跌方面，房地產板塊陷入調整，多股跌停?？傮w上個股跌多漲少，兩市超3300只個股下跌。滬深兩市今日成交額7598億，較上個交易日縮量1412億，節(jié)后市場成交量連續(xù)兩日大幅萎縮。板塊方面，互聯(lián)網電商、鴻蒙概念、東數(shù)西算、新冠治療等板塊漲幅居前，旅游、房地產、機場航運、飲料制造等板塊跌幅居前。截止收盤，滬指跌2.16%，深成指跌2.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.9%。滬深股通因香港公眾假期今日休市。

板塊分析：

我們分析師研究后認為，A股盈利進入下行區(qū)間，本輪表觀“盈利底”或在中報。A股非金融一季報利潤增速8.09%（21年報24.24%），上游資源利潤貢獻擴張，中游制造基本持平，下游消費利潤貢獻收斂。預計A股剔金融全年利潤同比增速4%，中報大概率見底。ROE繼續(xù)下行，資源盈利能力高位抬升，制造業(yè)盈利能力相對韌勁。A股剔除金融一季報ROE（TTM）下行到8.08%。成本端壓力導致毛利率繼續(xù)下行，中游制造能將成本壓力傳導出去，下游消費主要承壓。周轉率如期回落并將繼續(xù)下行。信用需求不足，杠桿率持續(xù)回落。ROE確認進入下行區(qū)間，但制造業(yè)的盈利能力（利潤率）仍有韌勁?；I資現(xiàn)金流回升，對沖經營現(xiàn)金流下行。一季度現(xiàn)金流邊際改善：經營現(xiàn)金流回落，但籌資現(xiàn)金流明顯回升，尤其是制造和消費行業(yè)。22年A股將從“供需缺口”轉向結構性“供給過?！保ㄗh關注：（1）上游資源/材料“供需缺口”延續(xù)（煤炭/有色/化工）；（2）中游制造引領經濟發(fā)展“新動能”（新能源鏈的光伏和儲能）；（3）下游必需消費逆勢“供給收縮”（養(yǎng)殖業(yè)/非白酒）。成長股：過度資本開支拖累盈利能力。創(chuàng)業(yè)板一季報收入增速小幅回落，利潤增速轉負，但ROE繼續(xù)高位韌勁。創(chuàng)業(yè)板細分行業(yè)中，大多數(shù)行業(yè)的利潤增速均不同程度回落。過度的資本開支導致周轉率回落，拖累創(chuàng)業(yè)板盈利能力?？苿?chuàng)板的收入/利潤增速高位回升，但過度資本開支（周轉率大幅回落）也已對ROE形成約束。行業(yè)比較：結構亮點在上游資源、可選消費、高端制造。1. 上游資源：供給約束支撐高周轉與高毛利，ROE接近10年以來新高，22年盈利預測上修（煤炭/工業(yè)金屬）。2. 中游材料&制造：依然是高成本與低需求的雙重擠壓，通過提前屯庫、收縮產能、積極籌資來化解（農化制品/光伏設備/專用設備/玻璃玻纖）。3. TMT及新興產業(yè)鏈：高景氣預期驅動新興賽道產能擴張與補庫，供需缺口延續(xù)（鋰/硅料硅片）與供需共振的產能擴張（隔膜/電解液）。4. 消費及服務業(yè)：疫情沖擊必選消費需求，可選消費度過最差時刻（白電/小家電/酒店）。5. 大金融：地產庫存與杠桿率降至08年以來最低水平，負增長收斂；保險券商大幅下滑。

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