桑磊將基金投資方法概括為“投資目標(biāo)+投資策略+投資行為”的三維選基法，嚴(yán)選優(yōu)秀基金，構(gòu)建均衡組合，立足長(zhǎng)期，注重安全邊際。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者近日對(duì)話桑磊，他指出，“田徑比賽里有一個(gè)難度非常大的項(xiàng)目是十項(xiàng)全能，如果我們想要挑選運(yùn)動(dòng)員來超越十項(xiàng)全能冠軍的平均成績(jī)，有一個(gè)簡(jiǎn)單且有效的策略就是在每個(gè)項(xiàng)目里都挑選優(yōu)秀的運(yùn)動(dòng)員。將這個(gè)理念對(duì)應(yīng)到基金組合的構(gòu)建上，基金經(jīng)理就是運(yùn)動(dòng)員，整個(gè)市場(chǎng)就是十項(xiàng)全能冠軍，那我們的策略就是在每一類投資策略里都選優(yōu)秀的基金經(jīng)理組合在一起。剩下的再留一部分倉位去做大類資產(chǎn)投資，包括進(jìn)行小幅的A股擇時(shí)，以及選擇A股市場(chǎng)里一些重要的行業(yè)或風(fēng)格等作為補(bǔ)充。”

一言以蔽之，桑磊的FOF投資的“核心”是通過選擇優(yōu)秀的基金來構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的組合，“衛(wèi)星”就是通過大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)風(fēng)格的選擇增加組合在不同市場(chǎng)環(huán)境中的靈活度。

券商中國(guó)記者：能否詳細(xì)介紹一下您的“投資目標(biāo)+投資策略+投資行為”三維選基法？

桑磊：第一個(gè)維度，投資目標(biāo)要清晰明確?；鸾?jīng)理需對(duì)自己的管理風(fēng)格，或者基金產(chǎn)品特征設(shè)立一個(gè)清晰的目標(biāo)。該目標(biāo)盡量與公司、投研團(tuán)隊(duì)保持一致，且得到公司認(rèn)可，否則或有一些掣肘。總體而言，在目標(biāo)層面的希望越清晰越好，因?yàn)槟繕?biāo)的不同會(huì)對(duì)背后的投資策略產(chǎn)生非常大的影響。

第二個(gè)維度是投資策略，任何類型的基金都會(huì)有自己的投資策略，我們需要通過量化或者定性溝通的方法對(duì)其進(jìn)行觀察總結(jié)。

第三個(gè)維度是投資行為，這一點(diǎn)越來越重要，現(xiàn)在大家關(guān)注得也越來越多。常見的投資行為包括換手率、集中度等。更深入一層的交易行為，比如股票基金的重倉股，是在股票下跌還是上漲的過程中逐漸買的，以及是在上漲還是下跌的過程中逐步賣的，這類行為特征也可以了解分析出來。

綜上是我們選基金的大框架，希望基金投資目標(biāo)清晰，同時(shí)投資策略和投資行為與目標(biāo)匹配，也得到公司整體投研團(tuán)隊(duì)以及銷售、運(yùn)營(yíng)層面的支持，這樣有助于基金經(jīng)理站在更長(zhǎng)的維度來思考投資問題，取得更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

券商中國(guó)記者：你的策略是“立足長(zhǎng)期均衡配置”，如何定義“長(zhǎng)期”和“均衡”？

桑磊：立足長(zhǎng)期均衡配置，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期收益還是不錯(cuò)的，但確實(shí)波動(dòng)率較高。在市場(chǎng)里想要通過大幅度的擇時(shí)，或者是極致風(fēng)格轉(zhuǎn)換中把握市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，難度非常大，也容易出現(xiàn)比較大的錯(cuò)誤。

我們認(rèn)為，長(zhǎng)期尤其是核心部分的倉位適合采用相對(duì)均衡的策略。市場(chǎng)沒有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定什么是均衡，我們會(huì)參考部分基金指數(shù)，從而防止犯一些較大的錯(cuò)誤。大幅度的擇時(shí)或風(fēng)格極致的切換，做對(duì)了收益好，但很容易做錯(cuò)，而且承擔(dān)的壓力會(huì)更大。

券商中國(guó)記者：你的基金組合構(gòu)建方式是“核心+衛(wèi)星”，能否詳細(xì)介紹一下這個(gè)策略？

桑磊：對(duì)于“核心”部分的布局，我們借鑒了“田徑比賽”的理念。

田徑比賽十項(xiàng)全能冠軍很厲害，如果做一個(gè)組合想要超越他的平均成績(jī)，也有一個(gè)非常簡(jiǎn)單有效的策略——就是在十個(gè)項(xiàng)目里面都選擇單個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)秀運(yùn)動(dòng)員，不期待一定選到冠軍，只要是優(yōu)秀的運(yùn)動(dòng)員，他們有很大概率超越十項(xiàng)全能冠軍。原因很簡(jiǎn)單，每個(gè)運(yùn)動(dòng)員都有自己最擅長(zhǎng)的項(xiàng)目。

基金經(jīng)理某種程度上跟運(yùn)動(dòng)員有點(diǎn)相似，他們也在與市場(chǎng)指數(shù)、同業(yè)表現(xiàn)乃至整個(gè)市場(chǎng)行情比賽，希望取得更好的投資業(yè)績(jī)。但可惜的是，基金經(jīng)理和運(yùn)動(dòng)員一樣沒有十項(xiàng)全能。找不到一個(gè)基金在任何市場(chǎng)環(huán)境、投資策略下始終保持很好的業(yè)績(jī)，基金經(jīng)理像運(yùn)動(dòng)員一樣，都沒有全能冠軍。

基于“田徑比賽”的理念，形成了我們的投資組合方法論。首先，對(duì)股票基金從投資策略的角度進(jìn)行分類，主要分為三個(gè)大類，八個(gè)小類。三個(gè)大類包括低估值、均衡、成長(zhǎng)。然后從主要的投資策略里選優(yōu)秀的基金經(jīng)理，組合在一起，就是前面說的均衡。這樣就有較大概率取得相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)較好的投資收益。

除了優(yōu)選各策略的優(yōu)秀基金組成均衡組合作為核心部分，我們也會(huì)采取一些“衛(wèi)星”策略作為核心部分的補(bǔ)充。比如關(guān)注其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，比如黃金等其他大類資產(chǎn)，甚至A股的小幅度應(yīng)對(duì)或擇時(shí)。A股市場(chǎng)行業(yè)和風(fēng)格每一年差異較大，這里有很多機(jī)會(huì)可供選擇的。“衛(wèi)星”部分的思維框架分為長(zhǎng)期、中期、短期三個(gè)維度。

第一個(gè)維度是長(zhǎng)期看大類資產(chǎn)，或者行業(yè)的長(zhǎng)期特征。比如A股最近30年的波動(dòng)特征和發(fā)展歷程都很有參考意義；黃金從歷史上的特征表現(xiàn)來看，不適合作為長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，但是階段性配置對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征改善有好處；消費(fèi)、金融、地產(chǎn)、科技等不同行業(yè)，不管是美國(guó)還是國(guó)內(nèi)，長(zhǎng)期來看波動(dòng)特征有相似之處，這是可以參考的地方。

第二個(gè)維度是看中期景氣度，F(xiàn)OF的優(yōu)勢(shì)就是資源相對(duì)多一點(diǎn)，可以借助市場(chǎng)上優(yōu)秀的基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)或者風(fēng)格的研究，作為自己對(duì)于行業(yè)判斷的知識(shí)。這時(shí)候我們要做加法，不要做乘法。所謂做加法，就是自己先要對(duì)行業(yè)有一定理解和判斷。雖然這個(gè)判斷未必比優(yōu)秀的股票基金經(jīng)理深入，但還是要基于自己的判斷，通過與不同的基金經(jīng)理、行業(yè)研究員不斷深入溝通，在自己的認(rèn)知基礎(chǔ)上做加法。所謂做乘法，是市場(chǎng)上有5個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理觀點(diǎn)不一致，我來選擇到底相信誰，這有成功和錯(cuò)誤的概率。相信誰做一次判斷，這個(gè)人判斷對(duì)錯(cuò)又做一次，最終的勝率沒有那么高。所以不要做乘法。

第三個(gè)維度是短期，A股市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較高，行業(yè)輪動(dòng)切換較急，但提供很多機(jī)會(huì)。在了解行業(yè)長(zhǎng)期特征、對(duì)中期景氣度有判斷的基礎(chǔ)上，可以嘗試把握短期的市場(chǎng)波動(dòng)帶來比較好的機(jī)會(huì)。最終把核心加衛(wèi)星部分結(jié)合在一起，核心部分就是組合的壓艙石，追求長(zhǎng)期均衡；基于此，通過衛(wèi)星部分應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，沒有一個(gè)策略是萬能的，“核心+衛(wèi)星”策略較好地結(jié)合了穩(wěn)健與靈活。

券商中國(guó)記者：就具體組合構(gòu)建而言，會(huì)把資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)全部拿在自己手里，還是有一部分會(huì)交給有資產(chǎn)配置能力的全市場(chǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理？

桑磊：我們會(huì)將主要的資產(chǎn)配置放在自己手里，有一部分資產(chǎn)配置交給優(yōu)秀的基金經(jīng)理。權(quán)益?zhèn)}位比較低的FOF產(chǎn)品有兩種投資方式，一種投純債加權(quán)益類基金，另一種是投偏債混合類基金。這兩種方式各有優(yōu)劣，后者是把資產(chǎn)配置主要交給底層的基金經(jīng)理，風(fēng)險(xiǎn)在于自己的把握程度較低，偏債混合型的基金經(jīng)理倉位會(huì)隨時(shí)變化，無法緊密跟蹤。前者的方式就是自己主做資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)全部由自己承擔(dān)。大部分情況下我們結(jié)合兩種方式，我傾向于自己做主要的資產(chǎn)配置，以底層的基金經(jīng)理作為補(bǔ)充。

券商中國(guó)記者：什么情況下會(huì)賣出持有的基金產(chǎn)品？

桑磊：主要有幾種情況：一是當(dāng)市場(chǎng)參考的基本指數(shù)發(fā)生變化且組合有調(diào)倉需求時(shí)。核心部分保持相對(duì)均衡，但不是一成不變的。

二是當(dāng)發(fā)現(xiàn)基金不合適時(shí)。先期研究挖掘優(yōu)秀的基金納入池子，甚至有持倉，但事后持續(xù)跟蹤發(fā)現(xiàn)不合適了就會(huì)賣出。

三是發(fā)現(xiàn)更好的基金且組合有調(diào)倉需求時(shí)。我們無法窮盡研究市場(chǎng)上所有基金經(jīng)理后挑一個(gè)最好的，只能在研究的過程中陸陸續(xù)續(xù)發(fā)現(xiàn)更好的，然后等到組合有調(diào)倉需求時(shí)擇機(jī)調(diào)整。

四是當(dāng)重要事件發(fā)生時(shí)需重新評(píng)估基金。比如基金經(jīng)理發(fā)生變更，不一定導(dǎo)致調(diào)倉，但需要重新評(píng)估基金；或者基金重倉標(biāo)的發(fā)生較大風(fēng)險(xiǎn)，也需要評(píng)估是什么原因造成的。