近期是社會各界關注中國經(jīng)濟最為密集的時刻，政治局會議對于當前形勢進行了很好的研判，但國際社會以及國內(nèi)市場對于目前各類數(shù)據(jù)矛盾的現(xiàn)象作出了不同的解釋。很多人在這種情況下顯得很迷茫，如何應對這些新現(xiàn)象？我們要把握以下幾點。

第一點，目前的復蘇是在三年疫情之后的復蘇，與我們傳統(tǒng)的周期性復蘇不同。三年疫情對社會經(jīng)濟的沖擊不僅僅是詛咒效應。它所產(chǎn)生的疤痕效應對資產(chǎn)負債表、對主體的心理都會帶來深刻的影響。

第二點，這一輪復蘇不僅僅是疫情之后的復蘇，同時也是改革開放以來最大一輪、最為深層的一次房地產(chǎn)調整的復蘇。長周期、經(jīng)營模式再疊加政策因素所帶來的房地產(chǎn)調整，這種模式比傳統(tǒng)周期要更長、更深、路徑更復雜。

第三點，這一輪復蘇是在全球外部環(huán)境超級復雜化的背景下所展開的一輪復蘇。所謂復雜化是百年未有之大變局加速演變，是科技革命方興未艾，是地緣政治如火如荼。

這三種因素所帶來的影響是什么？百年未有之大變局不是簡單的受到的沖擊和動蕩，因為加速演變的產(chǎn)生是中華民族加速崛起的產(chǎn)物。在這輪復蘇里，大量悲觀預期被打臉，因為他們沒有看準這一輪加速演變的主導力量是什么?？ú弊訂栴}不是我們受打壓、落后的象征，恰恰是國家發(fā)展到一定階段呈現(xiàn)出彎道超車時所帶來的產(chǎn)物，同時也是實現(xiàn)全面超越必須要經(jīng)歷的一道坎。外部環(huán)境的復雜化，給內(nèi)部復蘇帶來的影響不是簡單的危機，而是危中有機，有大量的契機。

我們不能按照傳統(tǒng)的模式、按照教科書的思維定式去認識這一輪復蘇的進程，要想把握住新一輪復蘇的新規(guī)律，一定要把握這三方面的要點，認識到新的機制，新的現(xiàn)象，新的治理模式和應對方法。以下是目前讓大家覺得比較困擾的十大新現(xiàn)象，它的產(chǎn)生最根本的就是這三大核心力量所帶來的新現(xiàn)象。

新現(xiàn)象一：三大需求持續(xù)上揚，為何物價水平持續(xù)回落？

一季度數(shù)據(jù)顯示，需求端消費同比上漲10.6%，投資上漲5.1%，出口上漲14.8%。4月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟步入超預期的復蘇階段，但部分市場人士和價格參數(shù)的解答是我們目前面臨更為嚴峻的問題。事實上，這不是蕭條，而是需求復蘇速度相對較慢。需求復蘇與供給復蘇在時間上和速度上的錯位——需求復蘇遲滯、速度相對較慢，動態(tài)中需求不足更加嚴重。

疫情實施“乙類乙管”之后，在黨中央的要求下所有經(jīng)濟主體全面復工復產(chǎn)，直接的影響是供給恢復速度加快，但消費、投資的恢復進程還沒有達到預期。社會消費品零售總額雖然上漲了18.4%，但是銷售收入同比只達到了2019年的95%左右，消費支出模式變異，消費的修復和擴張速度未達預期。貨幣供應鏈再創(chuàng)新高，但是投資需求沒有跟上來，物價水平也在持續(xù)回落。出現(xiàn)這種矛盾現(xiàn)象很重要的一個原因是經(jīng)濟主體的資產(chǎn)負債表在進行收縮性的調整，比如居民的資產(chǎn)負債表，大量的居民沒有按常規(guī)購買房地產(chǎn)，房價下降的壓力還很大。第二個重要原因是從資產(chǎn)負債表來看，大量的資金的確流向了企業(yè)和居民，轉換成了存款以及為避險而采取的資產(chǎn)轉換，而沒有轉換成資產(chǎn)消費。

新現(xiàn)象二：貨幣供應創(chuàng)新高，但投資需求，特別是民間投資的增速卻持續(xù)下滑，物價水平持續(xù)回落呢？

貨幣：M2增速12.7%，新增信貸10.6萬億，同比增長11.9%。固定資產(chǎn)投資：5.1%，環(huán)比-0.25%，民間投資從0.9%下降到0.6%;制造業(yè)投資和基礎設施投資增速較分別從9%和10%下降到3月底的7%和8.8%。固定資產(chǎn)的其他類別增長了10.9%。錢到哪里去了？新增貸款為什么沒有轉化為投資？

貨幣數(shù)量論并沒有出問題，而是貨幣功能出現(xiàn)重大結構性調整。一季度10.6萬億的貸款沒有轉化成存款，這種現(xiàn)象在歐美也曾廣泛出現(xiàn)，特別是美國和日本。發(fā)行了大量的貨幣，物價水平卻基本不動，這種現(xiàn)象被稱之為“飛利浦式扁平現(xiàn)象”。資金除了可以進行交易，還可以進行資產(chǎn)配置。過去3年美國采取“直升機撒鈔票”、財政赤字貨幣化等方式，使納斯達克道瓊指數(shù)上揚40%，房地產(chǎn)價格上漲30%，但物價水平卻基本沒有改變。去年美國物價水平突然飆升，直接引起金融大動蕩、勞動力市場變異、美元地位受到全面沖擊。如果傳統(tǒng)資產(chǎn)端沒有良好的蓄水池，就會產(chǎn)生貨幣出籠現(xiàn)象，只是缺乏一個觸發(fā)機制，因此不能簡單研究當前的通縮問題，而是展望下半年和明年可能出現(xiàn)的一些價格變異問題。

目前價格水平回落有兩個典型因素，第一個是豬周期，豬周期的典型現(xiàn)象是跌得越低，彈得越高，值得關注的是三季度、四季度的轉換點。第二個是大宗商品價格，石油價格從去年90多美元下跌到目前的70美元左右，年底估計還能跌到60多美元，這對中國是利好消息。與此同時，銅、鋁、鐵礦石的價格都出現(xiàn)了大幅度調整。事實上大宗商品價格在目前金融動蕩的狀況下出現(xiàn)回調。一旦金融市場穩(wěn)定，大宗商品的貨幣金融化、資產(chǎn)化又會使其反彈。俄烏沖突對大宗商品的地緣政治格局產(chǎn)生了根本性沖擊。大宗商品也存在超級變異的可能。

新增貸款在金融體系打轉，并存在強烈的信貸資金的錯配。頭部國有企業(yè)貸款利率跌破1.8%，但是3.65%政策利率沒有變。民間借貸利率一路上揚，而對于普通小微企業(yè)的貸款依然維持在8%-9%。平臺公司的貸款維持融資成本在10%左右，利率錯位的直接后果就是套利行為會大行其道。

新現(xiàn)象三：外部環(huán)境持續(xù)惡化，市場預期和先行參數(shù)持續(xù)低迷，但出口與外資數(shù)據(jù)逆勢上揚。

全球PMI下滑、全球經(jīng)濟增速下滑、全球貿(mào)易增速下滑，全球金融大動蕩，全球投資收縮。中國的出口、外貿(mào)何以保持持續(xù)上漲？國內(nèi)對出口的預測一般通過出口交貨值、出口新訂單，以及集裝箱指數(shù)來判斷，很多人預測出口會兩位數(shù)負增長。但事實是3月份的出口參數(shù)是14.8%，4月份是16.5%，外商直接投資參數(shù)4%左右，均已達到超預期的發(fā)展水平。支撐今年中國經(jīng)濟出口增長的是新三件和傳統(tǒng)機電。新電池、新能源、新設備全面飚升60%多，機電產(chǎn)品占出口的比重也在正增長。第二能源地緣政治的變化和經(jīng)濟地緣關系的變化，促進了世界各國對新能源的需求，中國成為引領性力量。產(chǎn)生這樣的效應說明中國亞洲戰(zhàn)略和一帶一路戰(zhàn)略布局的成功，中美貿(mào)易同比下降15%，但是中國的貿(mào)易順差卻在持續(xù)增長，創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略、以內(nèi)促外的戰(zhàn)略取得了很好的效果。第四是全球滯脹以及大宗商品調整所帶來的契機。

新現(xiàn)象四：政府的換屆效應很明顯，全力拼經(jīng)濟動力很足，但地方財政廣義支出并沒有上揚，招商引資和跑步前進不明顯。

地方政府全力拼經(jīng)濟動力很足，但短期效果并不理想。第一個原因是債務約束，在房地產(chǎn)和經(jīng)濟低迷的壓力下，地方政府有心無力。第二個原因是目前積極的財政政策缺乏微觀落地的條件。

新現(xiàn)象五：國有企業(yè)利潤持續(xù)上揚，其他所有制企業(yè)的利潤下滑，尤其是小微企業(yè)的狀況在持續(xù)惡化。

國有企業(yè)1季度利潤總額11247.1億元，同比增長12.4%。然而，民營企業(yè)利潤下滑明顯，小微企業(yè)的指數(shù)以及幾大參數(shù)回落。小微企業(yè)在2月份達到最高點并沒有得到持續(xù)改善。

在這里需要思考的幾個問題是：第一，這種分化是否正常？第二，國有企業(yè)能否在擴張中產(chǎn)生足夠的拉動效應？第三，大量政策承載的國有企業(yè)是否會產(chǎn)生擠出效應？目前的很多政策是互補型的擴張還是擠出型的擴張，等等。

新現(xiàn)象六：汽車消費刺激政策大幅度上升，但企業(yè)銷售收入?yún)s出現(xiàn)下滑，價格戰(zhàn)頻頻出現(xiàn)。

價格戰(zhàn)導致新能源汽車銷售中，比亞迪正增長，其他品牌均負增長。各種車型4月份的參數(shù)都是負增長。首先我們在新能源戰(zhàn)略上非常成功，但是如果經(jīng)過這一場價格戰(zhàn)讓很多布局新能源汽車的企業(yè)出現(xiàn)急劇虧損，那么下一步的可持續(xù)性問題就會受到挑戰(zhàn)。

因此，我們需要深度思考消費刺激政策的有效性。第一，消費的確需要修復和擴張，但是消費刺激的有效手段是什么？是汽車消費的持續(xù)刺激，還是應該在住房裝修新一輪的周期上面對裝修等等這些進行補貼。第二，是跨期替代效應與動態(tài)啟動效應如何進行權衡？第三，我們能夠模仿美國嗎？美國進行財政赤字貨幣化，為每一個家庭提供1000美金到4000美金的補貼。然而美國經(jīng)濟在這樣的政策促使下，雖然前期經(jīng)濟表現(xiàn)良好，但隨著時間推移，美國現(xiàn)在通貨膨脹嚴重，加息導致了金融大動蕩。對居民的超級補貼導致勞動力市場出現(xiàn)變異。而中國對消費最為敏感的參數(shù)是失業(yè)。因此救消費、促消費，是通過保就業(yè)來保消費。通過多渠道增加居民收入，來持續(xù)維護消費的提升，還是通過一錘子買賣把中國消費鼓動起來，用猛藥一定要考慮猛藥的后遺癥。

新現(xiàn)象七：房地產(chǎn)一方面極度寬松，但另一方面還在持續(xù)限購限貸跟限價，為什么要卡著脖子輸氧氣？

這種現(xiàn)象出現(xiàn)反映了我們目前陷入了漲價與降價同樣的困局，陷入了短期和中長期的矛盾，也陷入了長效機制和新開發(fā)模式如何破題的一些難題。雖然目前房地產(chǎn)已經(jīng)度過了最危險的時期，但是有專家認為還沒有走出ICU。第一，“保交樓”的任務沒有完成；第二，頭部企業(yè)的新方案沒有全面落地；第三，整個房地產(chǎn)市場的資金流入是負增長，隨時可能面臨資產(chǎn)負債表惡化的狀況。

目前，房地產(chǎn)市場信心有所回升，但還很脆弱。因此新一輪房地產(chǎn)的調整路徑會很復雜。房地產(chǎn)的宏觀穩(wěn)定政策需要新思路，不能簡單短期地按照市場端進行刺激，必須在政府保障住房的基礎上適度發(fā)力，從而產(chǎn)生良好的市場與政府保障的平衡。單純的市場刺激，很難復蘇，還可能產(chǎn)生嚴重的后遺癥。

新現(xiàn)象八：一季度數(shù)據(jù)反彈，但是4月份出現(xiàn)回落，倒春寒是小陽春的必然產(chǎn)物？

的確，PMI高頻指數(shù)在下降，同時PMI指數(shù)跌破庫容線，房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)4月份出現(xiàn)斷崖式回落，中小企業(yè)指數(shù)連續(xù)3個月回落。一季度超預期上揚，大部分是補償性的，小部分是報復性的。社會修復、交易修復一馬當先，但是稍后就會常態(tài)化回落，尤其是報復性的社交、商務活動、會議等恢復常態(tài)后，4月、5月出現(xiàn)回調。房地產(chǎn)指數(shù)在2月、3月表現(xiàn)良好，第一是因為保交樓，第二個原因是疫情三年的剛需在這段時間釋放，4月、5月出現(xiàn)回調。但是，這些回調只是暫時性的，我們的基本盤沒有發(fā)生根本性變化。更重要的是財政政策全面到位后會起到強烈的支撐效應。

新現(xiàn)象九：各類交易參數(shù)大復蘇，但利潤參數(shù)和資產(chǎn)負債表確沒有明顯改善。

大疫之后的經(jīng)濟復蘇一般會經(jīng)歷三個階段，第一個階段是社會修復和交易修復；第二個階段是在交易修復的基礎上，利潤修復和資產(chǎn)負債表的修復；第三個階段是資產(chǎn)負債表基礎上的擴張。

我們目前處于第一階段提前結束，第二階段尚未開啟，因此出現(xiàn)了有交易沒利潤的現(xiàn)象。

新現(xiàn)象十：居民可支配收入占GDP比重持續(xù)下滑，居民收入增速持續(xù)低于GDP增速，減薪和價格回落現(xiàn)象開始出現(xiàn)。

一季度居民可支配收入增長5.1%，名義GDP增速5.6%。出現(xiàn)了國民收入收縮性的分配，而不是超分配，帶來的是持續(xù)的收入下降，消費下降，支出下降，同時也會帶來物價的進一步下降，進而成為一個惡性循環(huán)。因此宏觀上要高度關注減薪潮，防止惡性循環(huán)。

第一，中國經(jīng)濟在疫情結束之后重啟效應十分明顯，社會修復十分完滿，經(jīng)濟修復快速開啟。

第二，各類新現(xiàn)象的出現(xiàn)說明中國疫情修復進程剛剛完成第一階段——社會修復和交往修復。第二階段——利潤修復和資產(chǎn)負債表修復還沒有完全開始，有交易沒利潤，有修復和補償沒有內(nèi)生擴張等現(xiàn)象較為正常。

第三，4-5月部分參數(shù)由于補償性反彈消失、階段性政策效應遞減以及利潤分化等因素出現(xiàn)回調和波動屬于正?，F(xiàn)象，房地產(chǎn)交易和投資、外貿(mào)進出口環(huán)比回調在短期內(nèi)是大概率事件，但是并不意味著經(jīng)濟修復的停止。二季度同比很高，環(huán)比可能是低落的階段，但是三季度、四季度環(huán)比和同比可能會回歸。在政策層面要高度重視經(jīng)濟復蘇，尤其是第一階段向第二階段轉化的政策節(jié)奏和力度。

第四，經(jīng)濟修復要向第二階段邁進，必須實施更大規(guī)模內(nèi)需擴張，財政政策必須全面回歸積極的定位，貨幣政策必須降低傳遞機制的扭曲，消費政策必須尋找到短期擴張和啟動的有效載體。房地產(chǎn)政策必須在防止債務重組風險的前提下理順各種工具的沖突。

第五，高度重視宏觀政策傳遞以微觀主體實施能力的提升，地方政府財政和債務的雙重要求下要求中央政府要更加積極，財政直達體系需要強化，貨幣政策不僅要防止過度結構化帶來的扭曲，更要重視流動偏好陷阱和所有制陷阱，要減緩利率扭曲帶來的負面效應，不僅需要減少過度偏向化的結構性政策，同時也需要縮小LPR政策利率和實際融資利率之間的缺口。

第六，高度重視物價水平同比和環(huán)比增速的回落。通貨緊縮比通貨膨脹更可怕，要防止“物價-工資”反向循環(huán)的形成，價格下滑-利潤下降-工資下降-收入下降-支出下降-價格下降“將會引發(fā)整體性的資產(chǎn)負債表緊縮，一方面需要快速擴大需求，防止需求相對不足的價格下滑，另一方面也必須通過收入政策的調整防止減薪潮的形成，多渠道增加居民收入依然十分重要。

第七，高度重視中小企業(yè)的持續(xù)低迷，不能簡單依賴國有企業(yè)和大企業(yè)擴張帶來的涓滴效應，必須強化對小微企業(yè)在進一步分類基礎上的救助和刺激。

第八，對于不同市場主體進行分類調整預期，對中小企業(yè)的預期和信心的調整不僅要建立在產(chǎn)權保護和落實兩個毫不動搖上，同時盈利局面的扭轉是更為關鍵的因素，中小企業(yè)家并不存在一般意義上的資本躺平。

企業(yè)家們一定要關注近期國家對于宏觀經(jīng)濟的再落實和再定位，一定要對于目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)所出現(xiàn)的一些波動有正確的認識，對中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇充滿信心。