近期部分基金抱團股出現一定調整，引發(fā)市場熱議。基金抱團現象由來已久，其產生的深層次背景如何，現在的基金抱團程度在歷史上又處于何種位置，未來將如何演變？證券時報·數據寶從近年來的基金持倉數據進行全面分析。

證券時報記者　陳見南

基金抱團股市盈率越來越高　金融股配置創(chuàng)新低

今年半年報數據顯示，公募基金抱團百強股占其持倉總市值比例達到52.04%，處于近15年來較低的位置。不過，基金抱團大消費板塊，處于歷史高位，醫(yī)藥生物及食品飲料兩大行業(yè)持倉占比創(chuàng)歷史紀錄。

基金抱團背后，與宏觀經濟、A股市場結構性變化等因素有著密不可分的關聯。隨著近期部分基金抱團股出現一定調整，有觀點認為，基金抱團股正在趨向瓦解，未來趨勢會朝著這個方向演變嗎？

大消費抱團現象愈演愈烈

按照招商證券的定義，對于機構投資者來說，“抱團”是所有參與者不斷加倉某個板塊，到后來集中持有某一個板塊，不輕易進行調倉換倉。

招商證券認為，2006年以后，大概出現了四次非常著名的“抱團”現象，分別是：2007年~2009年抱團金融地產行業(yè)、2010年~2012年抱團消費行業(yè)、2013年~2015年抱團信息科技行業(yè)，以及2016年以來抱團消費行業(yè)。

基金持倉市值居前股，可以認為是基金抱團較為集中的個股。因此從一定程度上講，基金持倉市值百強的持倉變化（以下簡稱基金抱團百強股），反映了基金抱團的趨勢變化。

整體上來看，本輪基金抱團程度在歷史上處于相對低的位置。數據寶統(tǒng)計顯示，2006年以來，基金持倉市值前百強占總倉位比例一度超過80%。這一數據表明，2006年可選擇標的更少，且優(yōu)質標的相對也更少。今年半年報，基金抱團百強股占其總倉位比例為52.04%，處于近15年來相對低位。

基金抱團百強股占總倉位比較低，意味著基金整體持倉仍在可控范圍之內。今年半年報數據顯示，基金抱團百強股中，市值前三的行業(yè)（醫(yī)藥生物、電子、食品飲料）占比超過40%，創(chuàng)2006年來新高，凸顯基金倉位相對較集中。

大消費板塊醫(yī)藥生物、食品飲料兩大行業(yè)持倉占比逼近28%，較去年底提升6個多百分點，且高于2013年的23.1%，創(chuàng)出新高。

同時醫(yī)藥生物、食品飲料兩大消費板塊，基金持倉占比持續(xù)多年處于基金抱團百強股行業(yè)前三，從數據上佐證了基金抱團大消費愈演愈烈這一趨勢。

抱團股市盈率越來越高

除了大消費板塊外，近年來電子行業(yè)也成為基金重倉的?？?，過去4年中，該行業(yè)有3年位居基金抱團百強股行業(yè)市值第二，今年半年報也維持在這一位置。這一數據說明，基金除了抱團大消費板塊，電子行業(yè)也可稱得上是抱團股集中營。

伴隨著本輪消費科技牛，基金抱團百強股的市盈率也水漲船高。數據寶統(tǒng)計顯示，截至今年6月底，基金抱團百強股滾動市盈率中位數達到52.41倍，創(chuàng)出歷史新高。2019年底，這一數據為27.35倍。百強股市盈率中位數最低的時間點為2011年，市盈率16.9倍。

金融股配置創(chuàng)新低

作為A股市場第一權重，以銀行為首的金融股正逐漸退出基金重倉股幕后。數據寶統(tǒng)計顯示，截至今年半年報，基金抱團百強股中，金融股（包括銀行和非銀金融）持倉市值占百強總市值的比例僅為11.69%，創(chuàng)出近15年來新低。在2014年，這一比例達到49.29%。

2013年報為近年來基金配置金融股的次低點，占比為14.78%；2014年，基金配置金融股即達到高點，且金融股2014年普遍股價飆升。此次，銀行股的估值修復會否再度重演，且拭目以待。

綜上所述，本輪基金抱團呈現出三大特征，一是相比歷史頂部而言，目前基金抱團程度并不嚴重，但消費板塊抱團程度處于歷史高位；二是抱團股票市盈率越來越高，可能對市場產生局部不良反應；三是金融股配置創(chuàng)新低，或帶動估值修復。

美股基金抱團現象更顯著　龍頭股強者恒強

經濟長期L型走勢

出現上述趨勢與宏觀經濟、A股市場結構性變化等因素有著密不可分的關聯。一般情況來說，股市是一個國家經濟情況的晴雨表。基金抱團這一現象的產生，也脫離不了整個宏觀經濟。權威人士曾表示，我國經濟運行是L型走勢。而且“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的?！?/span>

任澤平曾判斷，經濟L型，同時，受產能出清、供給側改革、宏觀調控和金融監(jiān)管的持續(xù)影響，金融、周期、消費和成長性行業(yè)都在步入強者恒強、新5%比舊8%好的新周期時代。

經濟L型下，龍頭股強者恒強，基金配置龍頭趨向明顯，尤其是在經濟增長從投資型轉向消費型的大背景下，大消費板塊的確定性，也讓機構資金趨之若鶩。與此同時，新經濟時代下，舊經濟占比下滑將成為一種趨勢，金融股配置下降、電子科技行業(yè)配置上升，正是經濟轉型的體現。

龍頭股利潤占比創(chuàng)4年來新高

基金抱團本質上依然是對優(yōu)質資產的集體投票。數據寶統(tǒng)計顯示，2019年凈利百強股合計實現凈利潤超2.9萬億元，占整個A股利潤近76%。這個數據意味著，100只個股占據了全市場近八成的利潤，而剩下97%的個股，僅取得不到三成利潤。

龍頭股正攫取市場越來越高的利潤。數據顯示，2016年~2019年凈利百強榜公司實現凈利占市場比例分別為75.55%、69.81%、74.73%和75.92%。也就是說，去年龍頭公司攫取利潤占比創(chuàng)出了近4年來新高。

剔除銀行及兩桶油后，去年龍頭股實現利潤占比處于近7年來的相對高位。數據顯示，剔除銀行及兩桶油后，去年凈利百強股實現利潤占比達61.91%，僅次于2016年的65.92%。

除了利潤趨向龍頭股導致機構“不得不”抱團外，交易越來越集中到龍頭股，即流動性的要求，也是基金抱團龍頭股的重要原因。

交易集中度提升

數據寶統(tǒng)計顯示，今年以來成交額百強個股總成交額占全市場總成交額的比例達到53.91%，僅次于2018年，處于近5年來的次高點。以今年為例，市值在千億的個股，今年前8月日均成交額平均值超過14億元，而市值50億元以下個股，日均成交額平均值不足億元。

分析人士指出，A股交易集中度提升是一種長期趨勢，將來交易集中度還會保持較高水平，這也是A股市場逐步國際化的體現。

美股基金抱團現象更顯著

相比A股，美股基金抱團現象更顯著。據高盛的統(tǒng)計，今年一季度對沖基金加倉最多的是亞馬遜和微軟，這2只股票長期以來備受對沖基金青睞，其中，亞馬遜更是連續(xù)六個季度成為對沖基金最偏愛的投資標的；而對沖基金持倉的前五家公司已經連續(xù)七個季度沒有出現過任何變化。

高盛指出，對沖基金投資集中度和擁擠程度都處于歷史高點或接近歷史最高點，第一季度對沖基金投資組合集中度進一步上升，反映了整個股票市場集中度的急劇上升。典型的對沖基金將其多頭投資組合中的71%放在市值前十大的股票中，僅略低于2019年初創(chuàng)紀錄的72%。

美股大市值股占整個市場的比例越來越高，也凸顯了基金抱團現象，畢竟這些大塊頭的公司股價，不是散戶的力量可以推動的。

數據寶統(tǒng)計顯示，截至今年8月底，美股前十大市值個股總市值占全市場比例達到21.15%，創(chuàng)2015年來新高；前50市值的個股總市值占全市場比例達到39.74%，同樣創(chuàng)出新高。從趨勢來看，前十大市值個股總市值占比已經是連續(xù)第6年上升，反映出龍頭股強者恒強的態(tài)勢，同時也側面印證基金抱團現象更加顯著。

核心資產基本面穩(wěn)健　抱團趨勢或將持續(xù)

近期A股市場震蕩有所加劇，部分消費、醫(yī)藥、科技等基金抱團股陷入調整狀態(tài)。有觀點認為，抱團現象一定程度上抬升了部分熱門股的估值水平，加大了其市場波動。更有觀點認為，本輪調整，預示著基金抱團正在趨向瓦解。

分析人士表示，在當前宏觀環(huán)境及結構性行情下，基金重倉股多為A股稀缺優(yōu)質資產，抱團反映出對稀缺優(yōu)質資產的一致認可。同時，A股市場基金抱團雖處于歷史高位，但相對美股來說，并不是很嚴重，全面瓦解的可能性不大，不排除未來機構持股集中度進一步提高的可能性。并且，本輪抱團股的調整，本質乃是高位回調，多數個股不論是技術面，還是基本面，都處于良好態(tài)勢。

以醫(yī)藥生物行業(yè)為例，數據寶統(tǒng)計顯示，根據機構一致預測，全行業(yè)今年凈利增速超過50%，明年及2022年凈利增速均有望達到22%水平。食品飲料行業(yè)的凈利增速同樣穩(wěn)健，今年有望達到13%，明年及2022年增幅分別達到23.63%和15.81%。

數據寶統(tǒng)計顯示，目前基金抱團百強股中，大部分是A股市場的核心資產。比如食品飲料行業(yè)的貴州茅臺、五糧液等，電子行業(yè)的立訊精密、兆易創(chuàng)新等，醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、長春高新等，金融行業(yè)的中國平安、招商銀行等，新能源行業(yè)的寧德時代、隆基股份等。

數據顯示，今年以來基金抱團百強股上漲幅度均值超52%。市場人士指出，在短期較大漲幅的背景下，部分個股出現一定波動，屬于正?，F象。其中，隆基股份、智飛生物、比亞迪等13股漲幅翻倍。對于最近調整幅度較大的沃森生物、兆易創(chuàng)新、山東藥玻等個股，其全年漲幅依然可觀，沃森生物和山東藥玻年內漲幅均超60%。

業(yè)績方面，考慮到今年比較特殊，半年報的凈利增長難以評估真實盈利能力，不妨引入機構預測凈利進行考察。數據顯示，基金抱團百強股機構預測今年凈利增速平均值超過51%。

另外，從今年、明年及2022年預測凈利增速來看，基金抱團百強股3年凈利增速均值都較高，凸顯了良好的基本面。其中，長電科技、沃森生物、美年健康等個股均超過100%，京東方A、聞泰科技、上海機場等18股超過50%，長春高新、藍思科技、匯川技術等46股超過20%，瀘州老窖、五糧液、海天味業(yè)等23股增速超10%。