Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，股票型ETF規(guī)模攀至1.13萬(wàn)億元，不到4年時(shí)間規(guī)模翻倍。與此同時(shí)，百億級(jí)ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，各類主題型ETF層出不窮。

然而，在ETF發(fā)展的大浪潮下，不靠實(shí)力靠資源，搶賽道、比規(guī)模成為當(dāng)下公募基金公司布局ETF業(yè)務(wù)的重要方式。

值得注意的是，僅僅依靠規(guī)模堆積而來(lái)的萬(wàn)億ETF盛況，卻存在諸多亟待解決的問(wèn)題，比如如何擺脫其“只賺熱鬧不賺錢(qián)”的窘境、如何避免其成為投資者追漲殺跌的工具以及不少ETF的發(fā)行常常與市場(chǎng)高點(diǎn)如影隨形等。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，ETF應(yīng)是居民資產(chǎn)配置的重要工具，而非基金公司比拼資源、提升規(guī)模的戰(zhàn)場(chǎng)。

從寬基獨(dú)霸天下、行業(yè)ETF異軍突起，到目前扎堆熱門(mén)賽道，股票ETF發(fā)行火熱。如今，搶賽道、比規(guī)模正成為當(dāng)下公募基金公司布局ETF的重要手段。

同一賽道的主題ETF往往被數(shù)家基金公司同時(shí)盯上，除了爭(zhēng)搶申報(bào)，在新基金發(fā)行階段也執(zhí)著于規(guī)模的較量。

今年以來(lái)，中國(guó)特色估值體系帶來(lái)相關(guān)國(guó)企估值的重估，中字頭央企板塊持續(xù)發(fā)力，引爆央企主題基金產(chǎn)品的發(fā)行銷售。繼首批4只央企主題ETF在5月成功發(fā)行后，6月16日，又一只央企主題ETF宣布募資金額達(dá)到20億元上限，這就意味著5只央企主題ETF的成立規(guī)模均達(dá)到了20億元的上限。

作為今年發(fā)行規(guī)模最大的股票型ETF，央企主題ETF的成功募集被認(rèn)為可以為央企板塊帶來(lái)大量增量資金，提升板塊估值。

不過(guò)，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，央企股東回報(bào)指數(shù)不漲反跌，股價(jià)走勢(shì)大開(kāi)大合，月度最大回撤達(dá)12%。

“從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首批主題ETF獲批后對(duì)市場(chǎng)的影響較為顯著，市場(chǎng)的關(guān)注度也相對(duì)更高。ETF發(fā)行的情況確實(shí)在一定程度上助推了市場(chǎng)的漲跌表現(xiàn)。尤其是對(duì)于本身估值較低、市場(chǎng)關(guān)注度不高的領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)增量資金的變化，股價(jià)表現(xiàn)也可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。就上市前后ETF基金表現(xiàn)來(lái)看，各ETF跟蹤指數(shù)在上市前多有明顯跑贏市場(chǎng)階段，而上市后跟蹤指數(shù)的超額收益反而會(huì)出現(xiàn)下降。”金鷹基金權(quán)益研究部宏觀策略研究員金達(dá)萊表示。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，4只央企主題ETF的規(guī)模也出現(xiàn)大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，4只央企主題ETF規(guī)模出現(xiàn)不同程度縮水，其中2只央企主題ETF在不到一個(gè)月的時(shí)間規(guī)模接近腰斬。

央企主題ETF規(guī)模的大幅波動(dòng)是當(dāng)下ETF市場(chǎng)過(guò)度追求規(guī)模引發(fā)的現(xiàn)象之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只ETF的最新份額相比成立時(shí)有所縮水，26只ETF規(guī)模腰斬，占比高達(dá)近7成。

不少ETF成立不久就淪為迷你型基金。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)新成立的股票型ETF中有7只最新規(guī)模不足5000萬(wàn)份。業(yè)內(nèi)人士表示，ETF成立之處會(huì)有一部分“幫忙資金”，停留時(shí)間較短，行情不好疊加“幫忙資金”撤出加劇ETF上市后規(guī)模的縮水幅度。

業(yè)內(nèi)人士指出，股票型ETF市場(chǎng)存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)效應(yīng)，基金管理人貼身肉搏搶先獲得主題ETF的首批發(fā)行資格后，通過(guò)做大先發(fā)產(chǎn)品，希望吸引更多大資金參與，以便形成發(fā)展的良性循環(huán)。當(dāng)某只行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速做大后，其他同類型ETF在規(guī)模上往往難有增長(zhǎng)潛力，甚至難逃清盤(pán)命運(yùn)。

過(guò)度追求ETF發(fā)行規(guī)模正是當(dāng)下ETF市場(chǎng)發(fā)展浪潮下，基金公司激烈競(jìng)爭(zhēng)的重要體現(xiàn)之一。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)以震蕩行情為主，權(quán)益類市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，股票ETF備受資金青睞，份額與規(guī)模收獲雙增長(zhǎng)。此外，ETF憑借費(fèi)率低廉、透明度高、交易靈活等優(yōu)勢(shì)，成為投資者參與基金投資的一個(gè)重要品種。截至6月16日，600余只股票型ETF規(guī)模達(dá)到1.13萬(wàn)億元，規(guī)模翻倍僅用了不到4年時(shí)間，ETF發(fā)展迎來(lái)高速期。

百億級(jí)股票型ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，總數(shù)量達(dá)到25只，500億規(guī)模以上的股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到4只。而在2019年底，百億級(jí)股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量?jī)H有13只，規(guī)模最大的股票型ETF規(guī)模僅為462億元。

極速膨脹的ETF規(guī)模，被認(rèn)為更多的投資者認(rèn)識(shí)與接納ETF，也被視作國(guó)內(nèi)ETF行業(yè)逐步走向成熟的標(biāo)志之一，而這顯然是過(guò)于牽強(qiáng)的，是規(guī)模情結(jié)的體現(xiàn)。

在國(guó)內(nèi)ETF發(fā)展的過(guò)程中，不少國(guó)內(nèi)基金管理人無(wú)所不用其極，一味追求規(guī)模的高速增長(zhǎng)，卻忽略了ETF在資產(chǎn)配置方面的重要作用。

梳理國(guó)內(nèi)ETF的發(fā)展現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)，其具有追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)高位發(fā)行、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、主題過(guò)于細(xì)分等特點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，不少行業(yè)主題ETF，發(fā)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本都在相關(guān)行業(yè)處于高位，也就是股價(jià)表現(xiàn)最亢奮的階段，一旦相關(guān)主題ETF成功發(fā)行上市，就會(huì)出現(xiàn)相關(guān)行業(yè)回調(diào)的現(xiàn)象，造成不少持有人被套牢的局面，其中不少主題ETF逐步淪為迷你基金，直至退市。

市場(chǎng)頻現(xiàn)相同標(biāo)的產(chǎn)品組團(tuán)發(fā)行的現(xiàn)象，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重。比如目前全市場(chǎng)跟蹤中證500、滬深300和創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品分別有19只、18只、13只。這已經(jīng)成為股票ETF普遍存在的問(wèn)題。像一些熱門(mén)賽道或熱門(mén)主題，基金公司也是扎堆涌入，比如證券、銀行、消費(fèi)、芯片、電力等行業(yè)均有不少于5家公司布局。

此外，國(guó)內(nèi)主題ETF產(chǎn)品過(guò)于細(xì)分，五花八門(mén)，不少較為雞肋。

國(guó)內(nèi)，寬基指數(shù)基金數(shù)量更多，為市場(chǎng)主流，熱門(mén)賽道主題基金比比皆是。相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)的ETF市場(chǎng)缺乏多樣化的ETF產(chǎn)品，例如基于因子的ETF、杠桿ETF等。一位指數(shù)基金經(jīng)理曾向記者表示，國(guó)內(nèi)Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品整體規(guī)模較小，鮮為人知，主要原因是市場(chǎng)培育力度不足，投資者理解并不深刻。

“這也是市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)，基金公司都想在熱門(mén)賽道上獲得投資者關(guān)注，對(duì)于熱門(mén)概念主題不斷細(xì)化，以便占據(jù)有利位置，做大規(guī)模。但往往出現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品供給過(guò)剩，相關(guān)賽道的市場(chǎng)資金規(guī)模相對(duì)有限，部分ETF產(chǎn)品面臨募資不足等問(wèn)題?！惫獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華向記者表示。

在國(guó)內(nèi)，不少人將投資ETF等同于“股票的買賣”，其對(duì)股市助漲助跌的聲音不絕于耳。

近年來(lái)ETF持有人“散戶化”趨勢(shì)明顯。2021年之前，股票型ETF的持有人還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，尤其是一些規(guī)模大、跟蹤主流寬基指數(shù)的寬基類ETF，機(jī)構(gòu)投資者占比很高，比較典型的如滬深300ETF、國(guó)證2000ETF，2020年機(jī)構(gòu)投資者平均持股比例均超90%。

隨著行業(yè)主題ETF數(shù)量越來(lái)越多，這個(gè)局面發(fā)生了變化，個(gè)人投資者逐漸成為ETF投資主力軍，將ETF作為“沖鋒陷陣”博取短線投資收益的利器。證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，股票型ETF的個(gè)人投資者平均持股比例由2019年、2020年的37%、42%已提升至2021、2022年的超50%。

“ETF單日換手率接近5%，而海外市場(chǎng)ETF換手率則低于1%，這并不符合目前市場(chǎng)鼓勵(lì)投資者做長(zhǎng)期投資的方向?！鄙鲜鋈A南公募人士表示。

ETF持有人散戶化特征疊加行業(yè)主題ETF的大量發(fā)行，被認(rèn)為增加了股市板塊的波動(dòng)。反觀機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于ETF的認(rèn)識(shí)更加深刻，部分FOF基金經(jīng)理直接在投資組合中用其取代主動(dòng)權(quán)益基金，根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)的特點(diǎn)，動(dòng)態(tài)配置ETF組合。

“在投資回報(bào)上，ETF業(yè)績(jī)真的要比主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)好嗎？”華南某公募人士指出，截至2022年底，按照三年期來(lái)看（除2016-2018之外，27.3%）大多數(shù)（超過(guò)65%）主動(dòng)管理基金都能超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，拉長(zhǎng)時(shí)間維度從五年期和七年期來(lái)看，主動(dòng)管理基金戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的比例則更高（超過(guò)80%），這意味著從投資回報(bào)角度而言ETF不是一個(gè)聰明的選擇。ETF作為資產(chǎn)配置工具的價(jià)值是存在的，但從上述投資回報(bào)角度考量，這一價(jià)值某種程度上有所削弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，ETF基金價(jià)格指數(shù)雖然在1年和2年的區(qū)間回報(bào)率好于偏股混合型基金指數(shù)，卻在3年和5年的區(qū)間回報(bào)率弱于偏股混合型基金指數(shù)。

“ETF是資產(chǎn)配置的工具之一，常常被宣傳為業(yè)績(jī)優(yōu)于主動(dòng)型基金，這顯然會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。”上述人士表示。

周茂華也表示，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，參與ETF交易和套利的難度相對(duì)大。當(dāng)前，市場(chǎng)上普通投資者仍占據(jù)絕對(duì)比例，若ETF交易、套利資金占比高，勢(shì)必會(huì)放大短期市場(chǎng)波動(dòng)。隨著機(jī)構(gòu)專業(yè)化管理水平將不斷提升，配置型未來(lái)仍將占據(jù)主流，這有助于市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

“花無(wú)千日紅，人無(wú)百日好”，沒(méi)有標(biāo)的只漲不跌，任何標(biāo)的的表現(xiàn)總有高點(diǎn)，也就總有回落的那天。這些標(biāo)的組合在一起卻能互相起到對(duì)沖的作用，既能享受不同標(biāo)的輪動(dòng)上漲的紅利，同時(shí)又能在一定程度上緩沖單押?jiǎn)我粯?biāo)的可能暴跌的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這正是ETF產(chǎn)品的設(shè)計(jì)的初衷。

投資者根據(jù)市場(chǎng)的位置和發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)不同ETF的特點(diǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，攻守兼顧，配合作戰(zhàn)，以求獲取財(cái)富的增值。

ETF是資產(chǎn)配置的利器，國(guó)內(nèi)公募基金管理人應(yīng)該淡化規(guī)模情結(jié)，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)去挖掘稀缺性的價(jià)值。

“ETF有助于活躍市場(chǎng)交易，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了積極的影響。從長(zhǎng)期來(lái)看，ETF也是市場(chǎng)不可或缺的工具。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)ETF還有很大的市場(chǎng)空間?！鄙鲜鋈A南某中小公募市場(chǎng)部人士表示。

在他看來(lái)，從基金公司的角度來(lái)說(shuō)，ETF可以豐富公司的產(chǎn)品形態(tài)，完善產(chǎn)品布局；但不要僅僅是為了占據(jù)一席之地而不考慮公司的資源稟賦，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)這對(duì)公司也可能是一種傷害。

針對(duì)ETF存在的同質(zhì)化、散戶化等現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司還應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)和投資者的多元化需求，不斷提升自身的專業(yè)性，提高ETF產(chǎn)品的投資價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示，短期來(lái)看，扎堆發(fā)行同一熱門(mén)主題或行業(yè)的ETF產(chǎn)品有助于增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，但對(duì)于一些湊熱鬧的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看可能對(duì)基金公司自身和對(duì)整個(gè)ETF行業(yè)的發(fā)展并不是非常有利。

在浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席任盤(pán)和林看來(lái)，有些ETF發(fā)行時(shí)候熱熱鬧鬧，運(yùn)行階段冷冷清清，是基金公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候不夠?qū)I(yè)導(dǎo)致的結(jié)果，沒(méi)有體現(xiàn)出專業(yè)性。而是隨著市場(chǎng)投資人的聚焦，跟風(fēng)炒概念，并利用概念來(lái)吸引基民購(gòu)買，風(fēng)頭一過(guò)便繁榮不再，基金公司有必要提高專業(yè)性。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰表示，一方面，國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管體系，提高市場(chǎng)透明度和投資者保護(hù)水平。另一方面，基金公司也應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，提高ETF產(chǎn)品的投資價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)