昨日，華泰證券2021年度投資峰會在上海舉行。華泰證券研究所策略組負(fù)責(zé)人張馨元表示，基于經(jīng)濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預(yù)測，2021年A股仍在“牛背”上。建議沿自上而下主線“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”進(jìn)行資產(chǎn)配置，以大宗為盾，以制造為矛。

華泰證券研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人張光耀認(rèn)為，在投資要關(guān)注的核心變量中，科技創(chuàng)新將成為提升綜合國力的第一驅(qū)動力，相關(guān)領(lǐng)域未來大有可為。激活“雙循環(huán)”、降低制度成本是提升增長效益的關(guān)鍵，綠色低碳和國家安全則是國家發(fā)展時必須兼顧與平衡的兩大重點。

仍有三大“不確定性”

自10月初由中金轉(zhuǎn)會華泰后，新任首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘也迎來了策略會首秀。她表示，2021年全球經(jīng)濟復(fù)蘇可期，而中國的經(jīng)濟將步入再通脹、政策溫和退出。預(yù)計中國實際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，2021年或跳升至9.5%，且未來2-3個季度GDP環(huán)比增速有望保持在潛在增速以上。

從行業(yè)角度判斷，易峘認(rèn)為，明年隨著名義增長和融資成本的回升，高估值行業(yè)可能面臨更嚴(yán)苛的市場環(huán)境。相比今年下半年，2021年奢侈品消費、制造業(yè)投資、服務(wù)業(yè)投資以及國際（貨物和服務(wù)）貿(mào)易相關(guān)的行業(yè)增速都可能再上一個臺階。在周期性因素（企業(yè)盈利）和結(jié)構(gòu)性因素（通信基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模升級）的雙重推動下，制造業(yè)投資增長有望進(jìn)一步回升。

從全球范圍來看，目前仍有三大“不確定性”——美國大選結(jié)果、疫苗量產(chǎn)時間表、疫情發(fā)展壓制全球消費和投資需求，但預(yù)計至少有兩個有望在未來6個月中落定。因此，越過短期噪音來看，2021年全球經(jīng)濟復(fù)蘇可期，“重啟”是2021年海外宏觀經(jīng)濟最重要的關(guān)鍵詞。

A股仍在“牛背”上

據(jù)華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人張繼強判斷，短期來看，資產(chǎn)排序是全球定價的大宗商品、A股、國債、黃金、美債，2021年一季末左右需要關(guān)注股債強弱切換。預(yù)計利率債供求將有所好轉(zhuǎn)，在短期逆風(fēng)中孕育中期轉(zhuǎn)機。2021年債市表現(xiàn)可能重演2019年走勢，波動空間有限，但醞釀強弱轉(zhuǎn)換。他同時提醒，明年信用環(huán)境基本面好轉(zhuǎn)，融資條件轉(zhuǎn)弱，依賴“信仰”的弱國企和尾部城投債需提防風(fēng)險。近日信用債正在經(jīng)歷國企違約風(fēng)波，有可能引發(fā)信用利差的系統(tǒng)性重估。

當(dāng)前，大部分市場聲音異口同聲看好A股長期投資價值。華泰證券研究所策略組負(fù)責(zé)人張馨元則進(jìn)一步明確，2021年A股仍在“牛背”上。中長周期方面，到2028年左右，中國制造業(yè)有望受益于美國“嬰兒潮”和中國“少兒潮”的接替，有實現(xiàn)彎道超車、引領(lǐng)下一輪康波回升的可能。明年中美朱格拉周期共振向上且互補，中國回升主力來自于生產(chǎn)設(shè)備、信息設(shè)備更新。

短周期方面，2021年全球疫后壓制需求進(jìn)一步釋放、疫前庫存周期底部的回升、各國財政刺激進(jìn)一步落地、貿(mào)易環(huán)境轉(zhuǎn)暖。中國企業(yè)部門產(chǎn)能保存最完整、資產(chǎn)負(fù)債表壓力相對較小，或?qū)⑹芤嬗诿绹彝ピO(shè)備更新周期。同時流動性內(nèi)收斂、外填充，預(yù)計A股估值來年壓力不大。

因此張馨元建議，2021年可沿自上而下主線“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”，配置思路是交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。其中，“盾”可關(guān)注海外定價權(quán)較高、與制造業(yè)投資相關(guān)性最高的工業(yè)金屬、小金屬；而“矛”則關(guān)注中下游設(shè)備零部件的“制造新生”，機械、電新、汽車等行業(yè)，順疫情、經(jīng)濟、政策、技術(shù)，重點尋找符合工業(yè)自動化、綠色化、互聯(lián)化方向的隱形冠軍。