中金公司指出，近期白酒板塊表現(xiàn)較佳，上漲行情已由前期的一二線龍頭公司，逐步擴散至三四線酒企及黃酒、葡萄酒等板塊。

優(yōu)異的基本面表現(xiàn)以及全球低利率環(huán)境是今年白酒行情的核心驅(qū)動因素。最近小酒企上漲，我們認為主要有幾個原因：

1）年初以來，市場關注度主要集中于高端和次高端龍頭公司，對小酒企預期均較低，而三季度三四線酒企業(yè)績環(huán)比普遍有明顯改善，三季度收入利潤基本恢復至兩位數(shù)增長，業(yè)績兌現(xiàn)引發(fā)市場關注；而三季報之后到明年4月份之前都是業(yè)績真空期，加上明年上半年低基數(shù)帶來的潛在業(yè)績彈性，因此獲得資金青睞和炒作；

2）近期市場風格擾動，部分資金流入歷史上一直具備“防御功能”的白酒板塊，助推板塊情緒，目前行情已由白酒龍頭，擴散至三四線小酒企及黃酒、葡萄酒等其他酒類板塊；

3）酒鬼酒內(nèi)參疫情后表現(xiàn)較為優(yōu)異，成為今年白酒“小黑馬”；金徽酒獲得復星集團收購，使得白酒行業(yè)以及優(yōu)質(zhì)酒企獲得資本青睞，是價值挖掘的過程，樹立了板塊標桿。從資金選擇的維度，部分投資者開始尋找一些具備酒鬼酒、金徽酒黑馬潛質(zhì)的標的。

目前部分小酒企炒作已經(jīng)脫離基本面或?qū)I(yè)績增長有較大透支，資金推動上漲，需警惕短期情緒回落后帶來的沖擊。

估值不恐高，高端、次高端龍頭估值尚未泡沫化。按照我們盈利預測，目前一二線白酒龍頭公司2021年平均市盈率估值在40倍水平，對應業(yè)績增速20-30%左右，龍頭估值尚未泡沫化。一是測算一二線龍頭公司未來4-5年左右仍然具備收入/利潤翻倍增長的潛力，確定性強；二是我們對比了海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)賽道的龍頭公司，包括奢侈品、調(diào)味品、耐用消費品等，目前估值均較貴，從白酒未來幾年復合增速看，估值層面仍有相對優(yōu)勢。