2月9日，央行公布的1月金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比上年同期多1207億元。

????不論是新增貸款還是社融增量規(guī)模均創(chuàng)歷史同期新高，顯示出年初銀行信貸“開門紅”的強(qiáng)勁和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的旺盛。不過，值得注意的是，盡管1月新增信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但由于有著明顯的年初集中放貸的季節(jié)性因素影響，單月數(shù)據(jù)的波動(dòng)代表性不強(qiáng)，不少分析認(rèn)為，要綜合一季度的數(shù)據(jù)情況觀察?？紤]到為穩(wěn)定宏觀杠桿率，寬信用逐漸“退潮”，預(yù)計(jì)一季度整體的信貸社融增速將同比下降。

????民生銀行首席研究員溫彬表示，整體來看，1月金融數(shù)據(jù)不差。新增信貸社融均創(chuàng)歷年1月歷史新高，說明金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度增強(qiáng)。同時(shí)，廣義貨幣（M2）增速和社融存量增速回落，也表明了貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，貨幣、社融增速逐漸同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，貨幣政策更加體現(xiàn)了處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。下一階段，貨幣政策總量上將繼續(xù)把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)的概率不高，將主要通過公開市場(chǎng)操作、MLF等方式調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

????按揭貸款投放依然強(qiáng)勁

????從新增信貸的結(jié)構(gòu)看，3.58萬億的新增信貸規(guī)模主要靠居民部門貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐，前者對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)和樓市銷售的旺盛，后者則反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資性需求的旺盛。

????數(shù)據(jù)顯示，住戶貸款增加1.27萬億元，其中，短期貸款增加3278億元，中長(zhǎng)期貸款增加9448億元。企業(yè)部門貸款增加2.55萬億元，其中，中長(zhǎng)期貸款增加2.04萬億元。

????以住房按揭貸款為主的居民部門中長(zhǎng)期貸款強(qiáng)勁。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，1月居民部門新增貸款創(chuàng)歷史新高，說明疫情及按揭貸款調(diào)控政策目前對(duì)居民貸款沖擊較為有限，按揭貸調(diào)控壓力較為局部，對(duì)地產(chǎn)銷售無需過度悲觀。

????1月社融增量同樣創(chuàng)歷史同期新高，規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。除了有表內(nèi)信貸支撐外，表外融資表現(xiàn)亦不俗，此外，信用債違約影響逐漸消退，1月企業(yè)債券融資3751億元，比上月提高3315億元，但仍比去年同期少216億元。

????值得一提的是，1月新增社融同比增幅偏小，社融存量同比增速下滑勢(shì)頭延續(xù)。1月末社融存量同比增長(zhǎng)13.0%，增速較上月末放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示“寬信用”繼續(xù)處于退潮過程。

????1月信貸投放

????主要受季節(jié)性因素影響

????整體看，不論是居民貸款還是企業(yè)貸款，1月新增貸款規(guī)模都較高。對(duì)于1月新增貸款的“火爆”，光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，相對(duì)于其余月份，1月的信貸數(shù)據(jù)更容易被擾動(dòng)、更不容易精確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。一方面，1月份的數(shù)據(jù)容易受到上年“積壓”項(xiàng)目的影響。受限于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的年度信貸額度，一些項(xiàng)目無法于年內(nèi)投放，會(huì)“積壓”至次年1月集中放款，這也是形成歷年“開門紅”的重要原因。顯然，上述“積壓”量會(huì)夸大1月數(shù)據(jù)的波動(dòng)。

????另一方面，1月份的數(shù)據(jù)又容易受到本月信貸計(jì)劃的影響。1月信貸投放的沖動(dòng)較強(qiáng)，因此金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)在內(nèi)部給予相應(yīng)的把控，甚至一些機(jī)構(gòu)還會(huì)出現(xiàn)月末負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。所以，金融機(jī)構(gòu)的調(diào)控又會(huì)平滑1月數(shù)據(jù)的波動(dòng)。

????“在上述兩方面影響的綜合作用下，1月信貸數(shù)據(jù)常被市場(chǎng)誤讀。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求不太可能在一個(gè)月內(nèi)發(fā)生突變，目前企業(yè)信貸需求是強(qiáng)勁的，但并不是過熱的。”張旭稱。

????盡管1月新增信貸社融超預(yù)期，但在寬信用逐漸“退潮”下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，一季度整體的信貸社融增速將同比下降。實(shí)際上，證券時(shí)報(bào)記者從多位銀行一線人士了解到，部分銀行由于1月新增貸款投放規(guī)模過大，占用了相當(dāng)大比例的年度信貸額度，信貸總規(guī)模受控增長(zhǎng)下，后續(xù)信貸投放步伐將有所放緩。

????李超表示，未來央行政策調(diào)控，信用端比貨幣端更重要。一季度末是信用收縮重要觀察期，央行除了通過MPA考核（如調(diào)整其中個(gè)別參數(shù)）壓低各銀行廣義信貸增速，可能還會(huì)增加月度窗口指導(dǎo)，大概率將看到3月信貸數(shù)據(jù)的明顯回落。

????張旭預(yù)計(jì)，從短期看，今年一季度金融數(shù)據(jù)的同比增速很可能是下降的，而經(jīng)濟(jì)的增速是上升的。上述走勢(shì)的背離主要是受基數(shù)因素的影響，事實(shí)上金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的增量并不會(huì)少。

????M1與M2增速

????緣何再度形成“剪刀差”

????就地過年對(duì)現(xiàn)金需求的降低，也使得流通中貨幣（M0）增速出現(xiàn)春節(jié)前罕見的負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月M0同比下降3.9%。不過，溫彬還表示，春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的現(xiàn)金脫媒和回流不同步，仍是M0負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。去年春節(jié)較早位于1月，現(xiàn)金需求提前導(dǎo)致M0形成了較高基數(shù)，今年春節(jié)位于2月，現(xiàn)金需求相對(duì)延后，錯(cuò)位效應(yīng)使M0出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從歷史同期上看，2015年1月、2018年1月都出現(xiàn)了M0同比負(fù)增長(zhǎng)，均與今年情況相似。

????在新增信貸社融超預(yù)期的作用下，1月狹義貨幣（M1）增速同比增加較多。數(shù)據(jù)顯示，1月末，M1同比增長(zhǎng)14.7%，增速分別比上月末和上年同期高6.1個(gè)和14.7個(gè)百分點(diǎn)。

????M1增速維持高位，通常是反映企業(yè)部門的現(xiàn)金流充裕。張旭對(duì)此解釋稱，貨幣政策有效支持了金融機(jī)構(gòu)貸款創(chuàng)造存款的能力。從銀行的資產(chǎn)端看，1月貸款增長(zhǎng)較快，且企業(yè)貸款占了較大的比例。從銀行的負(fù)債端看，隨著貸款的增長(zhǎng)存款也會(huì)相應(yīng)增加，且這部分存款很多以M1的形式存在。此外，上年同期基數(shù)較低亦是今年1月M1同比增長(zhǎng)較多的主要原因。

????值得注意的是，M1的同比高增與M2增速再度形成“剪刀差”。1月末，M2同比增長(zhǎng)9.4%，增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1個(gè)百分點(diǎn)。

????M2增速逐漸回落也反映出信用擴(kuò)張步伐的放緩。李超表示，1月末M2同比增速低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)，這主要受信貸偏弱的拖累，從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的角度看，1月央行大幅收緊短端流動(dòng)性，意味著超儲(chǔ)率處于較低位置，壓制M2增速。

????東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，從趨勢(shì)上看，自2020年下半年開始，M2增速就已進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)下行過程，體現(xiàn)疫情沖擊高峰過后，貨幣寬松不再加碼，貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張速度隨之放緩；1月M2增速大幅下行，則表明年初貨幣政策正?；M(jìn)一步深入，同時(shí)也顯示了監(jiān)管層在2021年穩(wěn)定宏觀杠桿率的決心。