日前，摩根大通舉辦媒體交流會，分享近期市場觀點。

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示，整體上，中國股票的估值很低，摩根大通非常看好A股及港股市場的未來表現(xiàn)。接下來，摩根大通比較看好消費等高ROA、ROE股票，最關(guān)鍵的指標在于信貸的擴張。

摩根大通大中華區(qū)消費行業(yè)研究主管尹賀表示，中短期內(nèi)，消費子板塊中最青睞的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊。摩根大通亞洲電力、公用事業(yè)及可再生能源行業(yè)研究主管韓詠麟則表示，看好光伏上游原材料及海上風電的相關(guān)機會。

中國股票的估值具有吸引力

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示，通過中國與日本的對比研究，中國地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)已稱不上低價，但股票和當年的日本股票估值相比則顯得非常有吸引力。回顧日本股市歷史，日經(jīng)指數(shù)在1989年12月份達到高點，彼時其估值按前12個月每股收入來算是48.8倍，而中國股票在2021年2月份的估值水平不到20倍；日經(jīng)指數(shù)的估值經(jīng)過14年跌到了目前的16倍，而目前中國股票估值約在10-11倍，因此現(xiàn)在中國股票是便宜的，在估值中已包含地緣風險、經(jīng)濟基本面等預期。

劉鳴鏑還提到，從日本的經(jīng)驗來看，在日經(jīng)指數(shù)從2003年至2004年創(chuàng)下最高點以后，共有4次重大反彈，每次反彈的平均幅度是77%。也就是說，日本作為一個投資型的市場在失去吸引力以后，作為一個交易型的市場仍具有較大的吸引力，其每次下跌的平均跌幅約為48%?！叭毡竟墒忻枯喩蠞q的主因是政策注入了流動性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主因是在銀行系統(tǒng)中又發(fā)現(xiàn)了新的問題 —— 主要是一輪輪的資產(chǎn)和壞債問題。不過，期間日本的新興行業(yè)表現(xiàn)突出，包括創(chuàng)新藥、精工、交通運輸設(shè)備和電子電器設(shè)備。這與中國A股的情形類似，包括綠電、新能源、電動車，都在過去十年來大幅跑贏股指。我們認為這個格局應(yīng)該還有一定的延續(xù)性?！?/span>

劉鳴鏑表示，中國股票整體上的估值水平很低，摩根大通非?？春肁股及港股市場的未來表現(xiàn)。盡管從年初到現(xiàn)在，這兩個市場并沒有表現(xiàn)得很出色，外資作為全球配置，在進行主動與被動配置時，會考慮全球因素以及政策周期、行業(yè)亮點等因素。因此全球投資者對于中國市場是結(jié)構(gòu)性的看好，但也需要結(jié)合不同層面的宏觀與微觀數(shù)據(jù)來看。她還表示，由于目前中概股的估值下降，疊加科技龍頭降成本的力度超預期，因此摩根大通也看好中概股。

在行業(yè)配置方面，劉鳴鏑表示，摩根大通在5月份到8月份建議配置成長股，包括綠電、新能源汽車（NEV）。而到8月中旬，摩根大通建議轉(zhuǎn)向價值股，包括互聯(lián)網(wǎng)股、游戲股，以及銀行、保險、“三桶油”等低估值股票。摩根大通研究發(fā)現(xiàn)，新冠疫情后低估值股一般相對跑贏成長股的周期是7周左右，目前已經(jīng)行至第6周。

未來，摩根大通比較看好的是高質(zhì)量股，即高ROA、ROE的股票，主要是消費行業(yè)。劉鳴鏑認為，最關(guān)鍵的指標是信貸的擴張，目前M2擴張較快，但是它尚未體現(xiàn)在社會總?cè)谫Y的數(shù)據(jù)中。當前最重要的是家庭、企業(yè)的信心，在8月份中長期的貸款已經(jīng)從7月份的凈下降變成了凈增長。所以如果這一指標未來繼續(xù)增長，就會給予市場更多的信心買入價值股，尤其是必選消費和可選消費中的白電。

就目前強美元和加息對于亞太股票的影響，據(jù)劉鳴鏑估算，DXY(美元指數(shù))每增長兩個百分比，整體發(fā)展中國家股票就會下調(diào)3.8%，但是亞太的股票只會下調(diào)2.9%，所以亞太股票會相對跑贏。她還表示，越南、印尼、印度等地作為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的受益者，也越來越受到全球投資者的關(guān)注。

劉鳴鏑還表示，當下市場處于比較波動的階段，但是在美聯(lián)儲9月21日的FOMC會議結(jié)束以后，大家對加息將有新的穩(wěn)定預期。在強美元和加息預期高的情況下，防御性的行業(yè)相對而言表現(xiàn)較好，包括電信、游戲，以及必選消費、醫(yī)療衛(wèi)生。此外，預計金融行業(yè)也將取得相對較好的回報，尤其是香港、新加坡、印度的銀行股。不過，預計工業(yè)股和材料股的表現(xiàn)會較為疲弱。

消費基本面好于預期，看好啤酒、餐飲、白酒板塊

摩根大通大中華區(qū)消費行業(yè)研究主管尹賀表示，回顧今年上半年，整個中國消費品行業(yè)基本面及業(yè)績的表現(xiàn)好于預期。如果匯總140個主要消費品公司的業(yè)績來看，必選消費行業(yè)收入上半年同比增長5%，利潤同比增長9%；可選消費行業(yè)上半年收入同比增長5%，利潤下降10%。

從股價表現(xiàn)來看，今年上半年消費品公司表現(xiàn)較為低迷。從指數(shù)來看，上證指數(shù)1月份至今下跌約12%，恒生指數(shù)下跌約18%，而MSCI中國必選消費行業(yè)指數(shù)下跌22%，可選消費也下跌了約22%。估值的倍數(shù)也下降了不少，必選消費下降了16%，可選消費下降了15%；現(xiàn)在中國的必選消費平均PE估值在24倍左右,可選消費大約為18倍，大概處于過去十年的平均水平。相對來說，行業(yè)絕對的估值還不算特別低，因為大家對于消費行業(yè)仍有不低的期望與憧憬。今年4月份整個中國的消費品行業(yè)表現(xiàn)較差，而5-7月份呈現(xiàn)逐漸復蘇的態(tài)勢，但是復蘇的節(jié)奏和速度還是弱于市場的預期，復蘇的路徑還是有些顛簸，市場寄希望于后續(xù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

從細分行業(yè)來看，尹賀表示，他最看好的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊, 其次是牛奶，免稅，運動，家電及美妝板塊。具體來看，啤酒在7-9月是所有消費品子行業(yè)中成長速度最快的，同比去年約有15%的正增長，原因在于去年的低基數(shù)及旺季下啤酒消費熱情的增長。從原材料角度看，全世界大多數(shù)原材料的價格目前均處于上漲通道，而包材（包括鋁罐、玻璃和紙箱等）價格下跌了15%-25%；由于它們占據(jù)啤酒行業(yè)生產(chǎn)成本的40%，啤酒板塊的利潤率有望改善。對于餐飲板塊，目前仍未完全復蘇，股價跌幅較大，尹賀表示一些龍頭餐飲公司仍具吸引力，部分公司的盈利來源在于降成本，同時現(xiàn)金流較好的龍頭企業(yè)有望逆勢擴張。白酒則相對穩(wěn)健，白酒龍頭上半年業(yè)績有10%-20%的增長，第三季度有望持續(xù)15%-30%的增長。

看好光伏上游原材料及海上風電機會

摩根大通亞洲電力、公用事業(yè)及可再生能源行業(yè)研究主管韓詠麟表示，碳中和是推動新能源發(fā)展的主要因素之一，以中國到2060年實現(xiàn)碳中和為例，需要從傳統(tǒng)的化石能源中轉(zhuǎn)型，從而提高清潔能源在能源結(jié)構(gòu)中的比例。例如，2021年電力市場有70%的電力供應(yīng)依靠火電，未來光伏、風電、核能、水電等清潔能源占比要大幅提高到90%，到2025年，階段性的目標是清潔能源在電力市場占比達到40%左右。

韓詠麟表示，2021-2025年“十四五”期間，提速發(fā)展的板塊主要是風與光能領(lǐng)域。而水電由于發(fā)展已經(jīng)相對成熟，大幅提速難度較高。從中長期來看，他也看好核電的發(fā)展，包括今年年初中國也審批了6臺新一代核電站，但是核電周期較長，審批后需要5年或更長時間才能投運。

就系統(tǒng)配套而言，新能源與傳統(tǒng)化石能源最大的區(qū)別在于其產(chǎn)出不受控制，比如晚上很難光伏發(fā)電，白天風速較低，難以衡量風電與光伏的功效，因此在系統(tǒng)上必須提高電網(wǎng)的投資與建設(shè)，迎合消納這些波動性很高的可再生能源。另一方面，中國也在推動儲能的發(fā)展，這也與風光電力產(chǎn)出的高波動性相關(guān)。

對于新能源板塊產(chǎn)業(yè)鏈細分零部件前景而言，韓詠麟表示，光伏零部件及上游原材料有望在未來10個月有重大的發(fā)展。其中，硅料是光伏的產(chǎn)業(yè)鏈中投資周期最長的領(lǐng)域，如果投資硅料廠從投資決定到有產(chǎn)出需要將近兩年時間，由于2020年上半年硅料企業(yè)因疫情影響放緩了擴張節(jié)奏，而隨后全球去碳化的政策導致光伏需求大幅增長，許多做硅料的企業(yè)到2020年底才意識到硅料的嚴重短缺，因此進行諸多新投資，而這批投資在2022年下半年才會慢慢投運，因此硅料短缺有望在未來四個月得到解決，利好下游的組件廠商。

韓詠麟還提到，摩根大通非?？春弥袊Ｉ巷L電的發(fā)展，海上風電起步較晚，近期才實現(xiàn)了平價，在未來兩年有望放量，預計海上風電在2023年、2024年每年有30%的提速。其中，摩根大通較為看好海底電纜零部件，因為該細分行業(yè)市場集中度較高，門檻及技術(shù)含量較高，因此盈利水平較高。