在定價(jià)基礎(chǔ)不變、市場(chǎng)利率上行、銀行息差收窄等綜合因素驅(qū)動(dòng)下，11月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）繼續(xù)保持不變。

11月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。這意味著，兩個(gè)期限的LPR均已連續(xù)三個(gè)月“按兵不動(dòng)”。

分析人士認(rèn)為，11月LPR保持不變符合市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)今年剩下的兩個(gè)月度，銀行將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)信貸的均衡投放，為年底前鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭提供有利的金融環(huán)境。未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)宏觀政策工具箱中的工具仍然較多，預(yù)計(jì)積極的財(cái)政政策有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，穩(wěn)健的貨幣政策也會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等方式予以協(xié)同配合，共同穩(wěn)固寬信用進(jìn)程。

銀行凈息差再創(chuàng)新低

LPR維持不變符合市場(chǎng)預(yù)期

LPR維持不變符合市場(chǎng)預(yù)期。LPR由MLF（中期借貸便利）操作利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)決定。11月，MLF操作利率不變，LPR的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生改變?！白?019年LPR改革后，在MLF操作利率不變的情況下，LPR只進(jìn)行過(guò)三次單獨(dú)下調(diào)，主要是受當(dāng)時(shí)降準(zhǔn)為銀行節(jié)約資金成本等因素帶動(dòng)。其他月份，LPR均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

市場(chǎng)利率上行，也被視作報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)加點(diǎn)動(dòng)力的重要因素。王青認(rèn)為，在近期信貸投放保持較高水平、用于置換各類地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行背景下，10月以來(lái)市場(chǎng)利率繼續(xù)上行，近期銀行在貨幣市場(chǎng)的批發(fā)融資成本上升明顯，會(huì)削弱報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力?？紤]到1萬(wàn)億元國(guó)債即將“開(kāi)閘”，市場(chǎng)利率還會(huì)面臨一定上行壓力。

銀行凈息差持續(xù)承壓，也削弱了報(bào)價(jià)行下調(diào)加點(diǎn)的意愿。三季度，商業(yè)銀行凈息差為1.73%，再度刷新歷史低值。仲量聯(lián)行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)正持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，目前LPR和加權(quán)平均貸款利率已處于歷史較低水平。LPR進(jìn)一步下調(diào)的空間可能有限。

在一些分析人士看來(lái)，下調(diào)LPR的迫切性有所下降。龐溟表示，近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，特別是固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，民營(yíng)企業(yè)投資信心逐步修復(fù)，消費(fèi)增速明顯回升?？紤]到人民幣匯率、其他主要經(jīng)濟(jì)體加息空間與節(jié)奏的不確定性等制約因素，應(yīng)統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放，主要通過(guò)加大信貸投放規(guī)模、優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)、盤(pán)活存量金融資源、繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度等方式，發(fā)揮好金融對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的作用。

力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)信貸均衡投放

今年剩下的兩個(gè)月度，通常屬于信貸“小月”。近期，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)的金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)提出，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

分析人士認(rèn)為，這意味著銀行要力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)信貸的均衡投放，為年底前鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭提供有利的金融環(huán)境。王青表示，今年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程較為曲折、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱以及銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好變化較大等影響，信貸投放波動(dòng)較大。為保持對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)定支持，未來(lái)信貸投放要更加均衡，避免大起大落。

王青表示，11月和12月通常屬于信貸“小月”。銀行還可能為追求明年初信貸“開(kāi)門(mén)紅”而加大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，進(jìn)而加劇信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)。加強(qiáng)信貸均衡投放意味著銀行要避免因過(guò)度追求明年信貸“開(kāi)門(mén)紅”而壓縮11月和12月的信貸投放規(guī)模，要力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)均衡投放。

“從過(guò)往年份看，11月和12月的人民幣貸款每月增量在1萬(wàn)億元到1.5萬(wàn)億元之間，屬于相對(duì)‘小月’。”招聯(lián)首席研究員董希淼表示，不過(guò)不少銀行的“開(kāi)門(mén)紅”活動(dòng)從12月甚至11月就已經(jīng)啟動(dòng)，直到次年3月底才結(jié)束。當(dāng)前制約社融和信貸增量的主要原因在于有效融資需求不足，今年后兩個(gè)月企業(yè)貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和居民貸款增長(zhǎng)的持續(xù)性還有待觀察。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，積極的財(cái)政政策有望帶動(dòng)總需求和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能逐步增強(qiáng)，穩(wěn)健的貨幣政策也會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等方式予以協(xié)同配合，共同穩(wěn)固寬信用進(jìn)程。預(yù)計(jì)年內(nèi)信用擴(kuò)張仍保持偏暖狀態(tài)，而且月度間信貸投放更加平滑、波動(dòng)性降低。

貨幣政策工具箱中的可用工具較多

關(guān)于下一階段的貨幣政策，董希淼認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策工具箱中的工具仍然較多，貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整的可能性和必要性都存在。四季度，應(yīng)繼續(xù)加大貨幣政策實(shí)施力度，繼續(xù)推動(dòng)政策利率下行，實(shí)施全面降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，適度降低存款利率，壓降銀行資金成本，引導(dǎo)LPR下降5至10個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)主體融資成本穩(wěn)中有降，進(jìn)一步鞏固宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。

“LPR還有下調(diào)趨勢(shì)，其中5年期LPR單獨(dú)下調(diào)的可能性較大?！蓖跚嗾J(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勢(shì)頭回暖，但距離常態(tài)增長(zhǎng)水平還有一段距離，今年底明年初宏觀政策將保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向。在加強(qiáng)信貸投放的同時(shí)，推動(dòng)融資成本持續(xù)下降也是一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。也不能完全排除MLF利率下調(diào)帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)調(diào)整的可能。

王青表示，近期樓市出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象，但整體上仍處于筑底階段，需要金融支持政策繼續(xù)加碼。作為房貸利率的定價(jià)基準(zhǔn)，未來(lái)5年期以上LPR還有0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)的下行空間。