近日，量化私募“T+0”策略再度陷入輿論漩渦，但與此前的“砸盤”質(zhì)疑不同，此次引發(fā)爭議的是量化融券的公平性。

不少投資者認為，量化私募可以利用資金和交易量的優(yōu)勢，從券商處謀取融券的壟斷性優(yōu)勢做T+0策略，從而影響交易的公平性。但多位量化私募人士則表示，這一說法不專業(yè)，由于融券具備公共池，具備融券資質(zhì)的機構(gòu)均可以進行借券，多家券商更是采用競價模式出借券源，因此不存在不公平交易的問題。

一時間，相關探討備受市場關注。

量化私募融券具備優(yōu)勢？

近期，市場上關于量化融券具備壟斷性優(yōu)勢的爭議持續(xù)發(fā)酵。

公開資料顯示，融券主要指投資人在信用柜臺借出券商提供的可融券池并在提供保證金的情況下進行融券賣出的行為，即投資者可以在預測證券價格將要下跌時融券做空獲取收益，還可以通過融券交易對沖持倉風險。

為何近期融券業(yè)務突然引發(fā)爭議？順時投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌坦言，相對于大多數(shù)對沖工具，普通投資者難以利用融券進行有效對沖，因為券源基本上在機構(gòu)手中。因此，在市場震蕩加劇背景下，這種單向做空品種便飽受詬病。

值得注意的是，不少投資者認為，量化機構(gòu)是融券的重要參與者，并且因頻繁借券、換手率高等特點，在融券方面具備壟斷性優(yōu)勢，因此存在極大不公平性。

對此，多位量化私募人士透露，從融券規(guī)模上來看，量化機構(gòu)確實存在一定優(yōu)勢，但并非是壟斷性優(yōu)勢。

滬上一位量化私募市場人士透露：“券商在財富管理轉(zhuǎn)型過程中有著交易方面的考核，因此，部分高頻量化產(chǎn)品確實存在用資金和交易量換取融券優(yōu)勢的情況，畢竟這部分高頻量化的交易換手率高達100甚至200多倍，因此在融券方面券商也更愿意傾斜資源?！?/span>

一位百億級量化私募人士也直言：“從融券的需求方看，量化、個人投資者、主觀T+0等投資者都是需求方，量化機構(gòu)在融券方面具備一定的優(yōu)勢，原因有兩方面：一是由于量化策略持倉相對分散，在對沖端和多空策略時，對券的需求量較高，是券商的重要服務客戶之一；二是券商在面對量化客戶時，更像是做‘批發(fā)業(yè)務’，可以批量為量化機構(gòu)提供券源，提高券池中證券的使用效率?！?/span>

不過該人士表示，量化在融券方面的優(yōu)勢并非不公平的體現(xiàn)。他透露，很多渠道的借券業(yè)務需要公開競價，哪一方開出的競價成本高，哪一方可以獲得優(yōu)質(zhì)高波動的券源，因此更多屬于市場行為。

融券T+0對市場影響幾何？

多位業(yè)內(nèi)人士坦言，量化在融券方面的相對優(yōu)勢備受爭議，主要還是源于市場對于融券T+0策略“砸盤”的擔憂。那么究竟融券T+0策略是否會加劇市場波動呢？

華寶證券分析師李亭函表示，“T+0”按照策略邏輯的不同可分為底倉“T+0”和融券“T+0”。其中，融券“T+0”即管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號，并在券商的兩融名單基礎之上選取適合進行日內(nèi)交易的股票名單進行交易，買入股票的同時利用融券賣出，以此來變相實現(xiàn)“T+0”交易。

一位頭部量化私募人士透露：“由于國內(nèi)券源有限，因此在本就占比很低的‘T+0’策略中，融券‘T+0’的規(guī)模更小，很難對市場造成趨勢性影響?！?/span>

鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明也表示，目前量化策略中需要融券的子策略主要分兩種，一是多空平衡策略，二是短周期的擇時策略。在融券市場上，能為量化所用的券源規(guī)模有限，因此兩種策略對市場走勢的影響微乎其微。

上述頭部量化私募人士還表示，從融券賣出額來看，融券也難以對市場產(chǎn)生過大影響。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，2023年市場整體融券賣出額為218.21億元，融資買入額則為2203.27億元，兩融凈買入額為1985.06元。

量化緣何多次引爭議？

值得注意的是，除了此次量化融券遭質(zhì)疑，近年來關于量化投資的探討和爭議頻繁出現(xiàn)。

比如，今年二季度，市場快速調(diào)整過程中，北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇在社交平臺公開稱量化基金“割韭菜”，嘉越投資基金經(jīng)理、投資總監(jiān)吳悅風也公開“吐槽”量化投資；2021年三季度，一則“量化交易貢獻了A股一半的交易量”的消息刷屏，還有觀點認為，量化是AI收割機，主觀投資會被收割。

對于量化投資遭遇的多次輿論風波，一位私募研究員分析，背后主要有三方面原因：一是2019年以來量化私募管理規(guī)?？焖贁U張，近兩年業(yè)績也領先于主觀多頭策略，因此，一旦市場有所調(diào)整，便會傳出量化投資“割韭菜”的聲音；二是量化投資的模型、策略是個“黑匣子”，投資人對于該策略的理解還比較淺顯，遇到此前沒有出現(xiàn)過的市場行情，如調(diào)降印花稅后市場的“沖高回落”，自然會歸因于量化投資的發(fā)展；三是一些不規(guī)范的或超高頻量化策略，確實損害了個人投資者的利益。

在此背景下，多家量化私募正馬不停蹄加大投教力度。比如，九坤投資聯(lián)合專業(yè)人士呈現(xiàn)《打開天窗說量化》欄目，蒙璽投資也透露，當前，公司依托“蒙璽投資”微信公眾號，在合規(guī)前提下，發(fā)布一些客觀的數(shù)據(jù)分析結(jié)果以及基本的量化知識，以此來進行投資者教育。

一位百億級私募創(chuàng)始人表示：“參照海外發(fā)展歷程來看，量化其實是科技發(fā)展浪潮中的產(chǎn)物，無需‘神話’也不能‘妖魔化’，而是應該在規(guī)范發(fā)展的基礎上客觀看待量化的價值。9月我國股票市場正式建立起程序化交易報告制度，相應的監(jiān)管安排也一并明確，將進一步助推量化投資健康發(fā)展?！?/span>