再融資最新監(jiān)管安排落地半年來，A股再融資市場“扶優(yōu)限劣”的導向愈發(fā)突出。

直觀來看，再融資項目審核把關更嚴、更緊。2024年開年，滬深交易所各有一單再融資項目因不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求而被否。與此同時，自2023年8月以來，滬深兩市月均有3至5單再融資在審項目因主動撤回而終止，數(shù)量超出往期。

循著監(jiān)管安排的著力點，交易所在再融資審核問詢環(huán)節(jié)問得更細、抓得更實、看得更遠。上海證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司的財務性投資及類金融業(yè)務情況、融資規(guī)模及效益測算、本次募投項目必要性、前次募投項目效益實現(xiàn)情況等均是高頻的問詢問題。

政策合力之下，再融資市場生態(tài)亦隨之優(yōu)化。中國證監(jiān)會發(fā)行司司長嚴伯進日前表示，優(yōu)化再融資安排落地以來，再融資公告預案和受理家數(shù)少了，說明上市公司實施再融資更加審慎理性。同時，核發(fā)批文數(shù)量明顯下降，嚴格把關的監(jiān)管導向更加鮮明。此外，啟動發(fā)行和再融資募集資金也少了，去年9至12月，募資金額月均271億元，較前8個月下降43%，逆周期調節(jié)和扶優(yōu)限劣的效果正在顯現(xiàn)。

問得更細 緊盯財務數(shù)據(jù)“貓膩”

2023年8月27日，中國證監(jiān)會宣布多項優(yōu)化再融資監(jiān)管安排（下稱“再融資新規(guī)”），包括管控大額再融資，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。同年11月8日，滬深交易所發(fā)布優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，設置“五條紅線”，對上市公司再融資節(jié)奏、融資規(guī)模等作出從嚴和從緊的安排，重點突出扶優(yōu)限劣，更好地統(tǒng)籌一二級市場平衡。

緊跟再融資新規(guī)的著墨之處，交易所在問詢環(huán)節(jié)著力精準，尤其關注財務數(shù)據(jù)上的異常情況。以合興股份為例，上交所上市審核委員會審議認為，合興股份未能充分說明消費類電子產品毛利率高于可比公司和存貨大幅增長的合理性，不符合《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》第三十八條的規(guī)定。根據(jù)會議審議結果，上交所決定對合興股份再融資申請予以終止審核。

申報材料顯示，報告期內，合興股份消費電子類產品的毛利率分別為38.81%、38.67%、36.61%和40.34%，高出多家同行業(yè)可比公司。據(jù)此，上交所要求合興股份結合市場同類細分產品售價、成本、性能指標、應用領域等影響毛利率的主要因素，量化分析消費類電子產品毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。

在對勤上股份再融資項目的問詢中，交易所“把關”同樣細致，共提出25個問題，對多個會計科目予以重點關注。如報告期各期末，勤上股份存貨賬面價值中的庫存商品占比較高，分別為44.66%、54.18%、69.77%和68.27%。深交所據(jù)此要求公司說明存貨中庫存商品歸屬的細分產品類型，結合該等產品銷售情況進一步說明是否存在滯銷風險，存貨跌價準備計提是否充分等。

抓得更實 督促聚焦主業(yè)

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的優(yōu)化再融資具體措施，上市公司再融資募集資金項目須與現(xiàn)有主業(yè)緊密相關，實施后與原有業(yè)務須具有明顯的協(xié)同性，交易所在審核中根據(jù)上市公司業(yè)務經(jīng)營情況、募投項目所涉業(yè)務運行情況、公司是否具備相關業(yè)務運營能力等因素綜合判斷，督促上市公司實施再融資聚焦主業(yè)，防止盲目跨界投資、多元化投資。

在A股市場，熱衷于借道再融資而“跨界”的上市公司不在少數(shù)。從近期的審核問詢來看，交易所對于上市公司募投資金是否流向主業(yè)保持高度關注。

如漳州發(fā)展，公司擬定增募資不超16.65億元，投向漳浦鹽場100M（128.6MWp）漁光互補光伏發(fā)電項目、漳州高新區(qū)靖圓片區(qū)196MWp屋頂光伏發(fā)電建設項目、補充流動資金。深交所要求漳州發(fā)展結合報告期內新能源業(yè)務收入、利潤及對應占比、在手訂單、在技術、人才、運營能力等方面的儲備情況等，謹慎論證集中式及分布式光伏電站的投建和運營是否屬于主營業(yè)務，募投項目是否符合《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》“募集資金主要投向主業(yè)”的要求。

滬上某投行人士認為，上市公司應避免加大對傳統(tǒng)受限行業(yè)的投資，導致募投項目不符合產業(yè)政策或募集資金投向，同時也要避免主業(yè)經(jīng)營受限時著急轉型而“蹭熱點”跨界、多元化擴張。上市公司可通過先小規(guī)模投產試運營，再收購相關產業(yè)并配套募集資金的方式來實現(xiàn)業(yè)務多元化，以改善公司經(jīng)營。

　　看得更遠 重點追問“過往”

上市公司前次募集資金使用情況如何，亦被交易所追溯式“掃描”。

神馳機電曾召開董事會變更前次募投項目，并通過新一輪可轉債發(fā)行議案。上交所要求其說明，前次募投項目“技術研發(fā)中心建設項目”變更后，本次再融資再次實施且總投資金額變動較大的原因及合理性。

近日撤回申請的筑博設計，也被問及類似問題。根據(jù)申報材料，筑博設計2019年IPO募集資金凈額5.12億元，截至2022年12月31日，前次募集資金累計使用2.59億元，占前次募集資金凈額的比例為50.56%。其中，裝配式建筑與BIM業(yè)務研發(fā)及產業(yè)化項目資金使用比例為3.08%，高原建筑研究中心建設項目資金使用比例為4.55%。

深交所要求筑博設計說明，在前次募集資金尚未使用完畢的情況下，特別是兩個項目使用進度不足5%的情況下，本次募集資金的必要性和合理性，是否存在頻繁、過度融資的情形。

前述投行人士提示，上市公司應避免頻繁過度融資導致大量閑置資金用作財務性投資，或者前次募集資金尚未使用或者使用比例較低情形下啟動再融資程序。實務中，上市公司可采取小額多次融資且每次均合理使用的方式來募集資金，亦能享受小額快速審核機制帶來的程序便利。

滬深交易所此前也明確，要從嚴把關前募資金使用，上市公司再融資預案董事會召開時，前次募集資金應當基本使用完畢。同時，上市公司需充分披露前募項目存在延期、變更、取消的原因及合理性，前募項目效益低于預期效益的原因，募投項目實施后是否有利于提升公司資產質量、營運能力、盈利能力等相關情況。